姚鸿耀：还不知道谁是裸泳者

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“虽然2008年全球金融危机是检验企业应对经济危机能力的好时机，但由于中国政府迅速出台政策，这段时间太短，还没有达到退潮的水平，所以很多中国上市公司还没有经历经济周期。波动，不可能看出谁是裸泳者。”阿伯丁国际基金管理有限公司(以下简称“阿伯丁资本”)董事、中港两地股票投资主管姚对中国上市公司的“过冬”能力进行了评价。

姚也认为，总体来说，中国股市的整体市盈率已经下降到一个合理的水平，但不同的股票有很大的不同。在下半年股市看跌的判断下，建议投资者采取自下而上的投资风格。具体到各个行业的股票，姚认为银行业隐藏着很大的风险，而房地产公司的商业模式需要调整，需要向香港同行学习。

目前的股市适合自下而上的投资风格

对于2011年的中国股市，姚评论道:“如果你是一个采取自上而下方式的投资者，你可能没有信心，因为中国经济面临着许多挑战，比如通货膨胀和房地产泡沫，这将导致政府采取紧缩措施，这将对经济走势产生负面影响；但是，对于自下而上的投资者来说，这种情况其实是很受欢迎的，因为当市场低迷的时候，正是买入股票的时候。”

“短期内，上半年中国股市将相当糟糕，但a股仍相对不可预测。比如今年第二次上调存款准备金率后，股市反而上涨了，a股的市场风格比较技术性。”

姚表示，一般不认为a股存在泡沫现象，a股整体市盈率已降至合理水平。但有些行业估值很高，比如消费类和内需类的股票，市盈率有三四十倍。从长远来看，我喜欢消费类股，但我担心它们的估值是否合理。一些质量比较好的公司的股价也被推高了；另一方面，周期性股票的公司被拉低。

"目前a股差异化相当大."据姚介绍，阿伯丁资本进入a股市场主要是通过投资在港上市的公司，而不是直接购买a股股票。

银行现在隐藏着更大的风险

姚对银行股的看法相对负面。主要原因是前几年信贷发放过于激烈，给银行造成了隐患。此外，房地产业务和地方融资平台也是风险相对较高的领域。"当前市场上许多银行股的估值已经反映了这些担忧."

但姚认为，如果一些银行把这方面的风险控制好了，也是可以收购的，因为现在一些好的银行受到了行业整体负面形势的影响，整个行业都被市场看不起。

对于未来城市商业银行和农村商业银行的上市潮，姚表示，香港仔资本将继续关注这一领域，但值得投资的公司并不多。

“农村商业银行历史不好，起步短，放贷情况不容乐观。其质量和基本面难以判断，风险较大；城市商业银行在a股和h股上市。可以判断几个还不错，但担心的是城市商业银行业务集中度比较大，主要是哪个城市，其借贷形式是否受地方政府影响，因为现在地方融资平台不太好，投资城市商业银行股票会看重这个。”上一页123下一页