谢多：继续推动债券市场整体协调可持续发展

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2011年3月21日

债券市场是金融市场体系的重要组成部分。大力发展债券市场有利于改善我国融资结构，优化市场资源配置，有效促进储蓄向投资转化，降低金融系统性风险。随着中国经济增长方式的转变和市场化程度的提高，债券市场在经济和金融中发挥着越来越重要的作用。

十六届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议》明确要求“积极发展股票、债券等资本市场，加强基础制度建设，建立多层次的市场体系，完善市场功能，提高直接融资比重”。党中央、国务院高度重视债券市场的发展，这在全国金融工作会议文件和许多政府工作报告中都有所强调。根据党中央、国务院的统一部署，“十一五”期间，中国人民银行会同有关部门，按照市场化方向，采取了一系列促进债券市场发展的措施:

一是减少行政审批，完善债券发行市场化机制。符合企业市场化融资需求，债券管理制度按照市场化方向进一步创新。企业短期融资券、中期票据发行实行登记制，公司债券、上市公司债券实行审批制。在减少不必要的行政控制的同时，加强信息披露、信用评级等市场化约束机制，坚持市场化原则，充分利用市场机制，逐步引导市场参与者更加关注发行人的信用风险和中介机构的专业服务，增强市场参与者的市场意识。这些措施得到了市场和企业的肯定，对我国债券市场的快速发展起到了显著的推动作用。

第二，坚持合格机构投资者的市场导向。企业信用债券的违约风险是客观存在的。行政审批不能消除违约风险，隐性政府担保也不能消除违约风险。应该以面向市场的方式确定和开展这项工作。建立识别和承担信用风险的市场化机制的关键是为合格的机构投资者发展企业信用债券市场，这也是成熟债券市场的共同经验。合格的机构投资者具有较强的识别、承担和处理风险的能力，也可以通过多样化的手段控制和分散风险。低但相对稳定的债券收益率更符合机构投资者的资产配置需求和投资习惯。因此，在所有成熟的债券市场中，合格的机构投资者占绝对比例。目前，根据机构投资者的特点，我国债券场外交易市场已经建立了有效的风险识别机制。机构投资者可以有效识别发行前的信用评级差异和发行后的经营状况差异，并通过债券价格的变化反映出来。

第三，坚持场外市场化发展模式。在场外交易市场，交易双方通过一对一的询价达成交易，交易条款可以根据需要量身定制，灵活性很高。投资者需要了解交易对手风险，通过双边信贷安排和抵押品管理交易对手信用风险；在市场上，投资者通过集中竞价进行交易。产品标准化，灵活性差。交易所是中央交易对手，集中承担风险。投资者不需要知道交易对手的信用状况。与场内拍卖匹配法相比，场外询价法更容易实现机构投资者青睐的大宗交易，更适合品种多样、信用等级丰富的债券的定价差异化，债券的创新产品往往满足特定需求，难以规范。因此，从国际惯例来看，场外交易市场往往是成熟债券市场的主流。另一方面，场内市场适合作为场外债券市场的补充，在整个债券市场结构中发挥作用。

第四，促进债券市场产品和工具的创新，丰富投资者的选择。创新是市场发展的动力。一方面，直接融资工具的创新有助于改善融资结构，优化资源配置。“十一五”期间，普通金融债券、混合证券、资产支持债券、超短期融资券、短期融资券、中期票据、集合票据等产品相继推出，增加了企业和金融机构的直接融资渠道，降低了融资成本，优化了社会融资结构，为金融机构提供了资产负债管理工具。另一方面，金融衍生品的创新丰富了投资者的信用风险管理手段，支持利率市场化改革。近年来，随着利率市场化改革的进程，我们坚持“满足需求、控制风险”的原则，积极推动中国债券市场债券工具的创新。债券远期交易、人民币利率互换、债券借贷、信用风险缓释工具相继推出，基本满足了市场主体规避风险、提高市场流动性的需求，为利率进一步市场化创造了条件。

第五，进一步完善债券市场体系建设，加强风险防范。标准化是市场创新和发展的基础和保证。标准化的市场为债券发行者和投资者提供了稳定的市场预期，有助于提高市场参与者的信心。在推进我国债券市场创新发展的过程中，坚持市场规范发展、制度先行、依法办事的原则，有效促进了债券市场的健康发展。逐步完善法律法规体系，建立包括法律法规和部门规章在内的多层次、完整的市场管理体系。在金融法律的基础上，陆续制定并发布了《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》等一系列债券市场法规和规范性文件，对特定的金融产品业务进行管理，进一步保障了债券市场的有序、公平、公正，增强了市场透明度。此外，顺应金融危机后国际金融监管的改革方向，推动和引导上海清算所研究设计我国场外衍生品集中清算体系和方案，推进场外衍生品市场集中清算。

第六，巩固市场基础设施，提高市场运行透明度。大力加强托管结算、交易清算等基础设施建设。目前，中国银行间债券市场拥有统一的中央托管系统、集中的交易信息平台、规范的信息披露制度和安全稳定的资金结算系统。管理部门可以实时监控每笔交易的详细数据，实时完成各种口径的交易数据统计，当交易价格异常时自动发出警告，对于不符合管理标准的交易行为自动发出拒绝交易的指令，锁定交易记录。这些基础设施保证了中国债券场外市场的透明运作和风险可控，为进一步推动中国债券场外市场的发展奠定了良好的基础。

第七，加强市场自律管理，积极发挥债券市场自律组织的作用。市场基础设施建设是保持市场稳定运行的必要条件，但市场约束机制仍有其局限性。在市场自我约束的基础上，加强自律管理有助于完善市场监管体系。与政府监管相比，自律组织更贴近市场，能够根据市场需求及时推动创新。根据政府市场管理模式转变的要求和市场发展的现实需要，银行间市场成员于2007年9月发起成立了中国银行银行间市场交易商协会(601988)。近年来，中国银行间市场交易商协会在非金融企业债务融资工具的注册管理和产品创新方面做了大量工作。目前，交易商协会拥有会员1100余名，其中8名成为金融机构、企业等各类投资者，代表投资者利益。

第八，稳步推进债券市场开放。近年来，中国债券市场在“请进来”和“走出去”方面取得了一些进展，允许国内发行美元债券，允许国际开发机构在国内发行人民币债券，允许亚洲债券基金和qfii在国内投资债券市场，允许内地金融机构在香港发行人民币债券等。同时，与人民币跨境贸易结算试点合作，境外三类机构投资银行间债券市场试点工作稳步推进。实践表明，债券市场的开放对拓宽外汇资金使用渠道、加快市场建设具有积极意义。

在党中央、国务院的正确领导下，在各方的共同努力下，“十一五”期间，我国债券市场发展取得长足进步，市场规模迅速扩大，市场深度不断加深，充分发挥了保障国家宏观经济政策实施、优化资源配置、促进金融体制深化改革、加大金融对经济发展支持力度的积极作用。中国债券市场的发展主要体现在以下几个方面:

首先，债券市场的整体规模迅速扩大，使其成为世界上发展最快的国家之一。2010年，中国债券余额达到20.4万亿元。据bis统计，中国债券市场全球排名第五，亚洲排名第二。2009年，国际货币基金组织的研究报告指出，中国债券市场的快速发展在为政府和企业提供融资、降低对银行业的依赖方面发挥了重要作用，同时有助于纠正货币和期限错配，促进金融稳定。

二是企业信用债券市场发展突飞猛进，“一瘸一拐”的现象明显改变。“十一五”期间，随着银行间市场登记制度等改革措施的实施，我国企业信用债券市场开始进入快速发展阶段。2010年底，企业信用债券(含非政策性金融机构债券)余额达到4.3万亿元，占国内生产总值的10.9%。根据国际清算银行的统计，中国企业信用债券市场排名世界第四，亚洲第二。在直接融资(不包括金融机构融资)中，债券融资的比重从2005年开始超过股票融资。2010年，债券融资规模是股票的3.3倍，债券融资在直接融资中的比重达到76.9%。债券融资已经成为我国直接融资的主要渠道之一。债券市场的快速发展为企业债券融资提供了便利，在国际金融危机期间对国民经济的稳定增长发挥了重要作用。

第三，债券市场的交易量和流动性显著增加。2010年，中国银行间债券市场交易量超过150万亿元，比2004年高出12倍以上。债券周转率大幅上升，公司信用债券流动性在亚洲国家中处于前列。

第四，债券市场主体不断丰富，机构投资者类型更加多样化。中国债券市场的发行者已经从政府、大型国有企业和金融机构扩大到私营企业、中外合资企业和外资企业。债券市场的主要投资者涵盖了银行、证券公司、基金公司、保险公司、信用社、企业和其他机构。中国债券市场的参与者范围正在扩大，机构投资者已经成为债券市场的主力军。

第五，债券市场运行机制不断完善。市场化定价程度逐步提高；市场约束和激励机制逐步发挥作用，信息披露制度对相关利益主体的约束力不断增强；引入信用风险管理工具，提供以市场为导向的风险分散和转移手段。

第六，随着债券市场的快速发展，债券市场在中国金融市场体系中的地位大大提高，功能不断深化。中国债券市场为货币和财政政策的实施提供了重要平台。企业信用债券的引入拓宽了企业的融资渠道，改善了融资结构。债券市场也成为金融机构投融资管理和流动性管理的平台，对金融机构改革起到了重要的推动作用。

第七，中国债券市场初步形成了层次有序的市场体系，基础设施建设日趋完善。中国初步形成了以面向机构投资者的银行间市场和场外大宗交易为主体的市场结构。场外询价、大宗交易的银行间市场是债券市场的主体，主要满足机构投资者的需求，场外撮合、零售交易的交易所市场是补充，主要满足中小投资者和个人的需求。银行间债券市场建立了标准化的电子交易平台和相应的债券托管、清算和结算系统。银行间市场与交易所市场的互联互通已取得初步成效。跨市场发行、交易和再托管均已实现，上市商业银行进入交易所进行债券交易的试点工作逐步推进。

回顾过去五年，中国债券市场的功能日益增强，对经济的支持力度日益增强。债券市场的发展优化了融资结构，成为构建宏观审慎管理框架、维护金融稳定的重要组成部分。它在实施应对金融危机一揽子计划、扩大内需、促进增长方面发挥了重要作用，为深化金融体制改革、大力支持国民经济平稳较快发展和实施“十一五”规划奠定了重要的市场基础。

虽然“十一五”期间中国债券市场发展取得了显著成效，但债券市场在资源配置中的基础性作用还远远不够，加快发展仍然是中国债券市场建设的重中之重。不久前发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中，明确要求“加快多层次资本市场体系建设，大幅提高直接融资比重，积极发展债券市场”。展望十二五，我们将继续以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为主线，从债券市场发展规律出发，选择科学合理的发展模式和路径，明确方向，鼓励创新，夯实基础，加强协调、互联、开放，促进债券市场全面协调可持续发展。努力构建产品序列完整、运行高效、功能齐全、规模可观的债券市场体系，充分满足国民经济发展需求，引导金融市场资源更好地服务实体经济，更好地促进经济结构调整和经济发展方式转变。

一是明确方向，进一步推动合格机构投资者场外债券市场发展，强化市场化约束和风险分担机制。根据场外市场模式和合格机构投资者的特点和需求，我们将继续扩大市场广度和深度。同时，要继续强化市场化约束和风险共担机制，加强信用评级体系和信息披露制度建设，培育投资者自我识别和承担风险的机制，为债券市场发展创造良好的制度环境。

第二，鼓励创新，规范控制，以创新促发展。推进创新，关键是转变管理理念，推进机制创新，减少行政控制。市场产品和工具创新应更多由市场主体驱动，允许市场主体在监管部门允许的业务范围内自主创新，充分发挥行业自律组织贴近市场的优势，推动符合市场需求、适合机构投资者交易的债务融资工具和交易工具创新；政府部门注重制度和制度创新，从信息披露、信用评级、会计、税收等方面创造良好的外部创新环境。

第三，夯实基础，加强基础设施建设，防范风险。实践表明，交易、清算、结算和托管是债券市场风险防范的核心，应大力加强市场基础设施建设。逐步实现债券市场集中清算，充分发挥集中清算优势，加强风险监控，防范系统性风险。同时，借鉴国际市场经验，结合我国市场实际发展，继续完善债券市场交易系统和托管结算系统，提高市场效率。

第四，加强协调，形成市场开发合力。要加强各部门之间的协调与合作，加快建立统一的监管标准、信息共享、政策协调的债券市场管理体系，充分发挥各部门的共同作用，共同推动市场发展。

第五，在明确市场发展方向的前提下，促进场内和场外市场的互联互通。目前，国债和公司债券都可以跨市场交易和流通；场内和场外市场的再托管机制已经初步建立，将继续推动中国债券市场的整体发展。

第六，对外开放，实现债券市场与国际接轨。在有效防范风险的基础上，积极稳妥地推进中国债券市场的开放。推动境外机构投资境内债券市场，扩大境外实体发行境内债券的范围。根据市场参与者的意愿，允许更多的国内机构在海外发行债券。在市场管理、会计准则和评级机构准入等方面，我们要以更加务实和开放的方式加强与国际组织和外国政府部门的沟通与协调。(结束)