肖成：“滞胀分离”投资机会

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广发期货有限公司总经理程潇

2010年，我在给《金融周刊》的投资者写信的时候，陈述了“基于简化论的经济分析方法，商品市场走势的主导因素可以归结为政府的看得见的手和市场的看不见的手”。

展望2011年的经济形势，个人认为上述简化分析模型仍然具有解释力，但需要加入经济发展的新特点，可以概括为四个字:“滞胀分离”。

“滞胀分离”的现状会很快改善吗？答案是否定的。

一方面，与上一轮通胀(2007年)不同，中国现在面临的不是需求驱动的通胀，而是成本驱动的通胀和进口通胀。宏观紧缩政策解决不了原材料短缺，农产品价格上涨(000061)，劳动力上涨。

另一方面，发达经济体普遍采取量化宽松政策，大规模货币供应只是为了给经济引擎注入“蒸汽”或“燃料”，但能否真正带动经济前进，取决于货币能否转化为资产、库存、资本支出、房地产建设等实际经济产出。

一是金融属性强的期货品种上涨或跑赢金融属性弱的期货品种。

二是期货市场将继续“外强内弱”。与美国和欧共体的发达国家仍然痴迷于通过资产泡沫的出现来推动实体经济增长的做法相反，中国政府正在积极利用增加农产品供应、加大抛储力度和扩大期货合约价值等方法来抑制期货价格的过度上涨。同时，中国的产能过剩现象比金融危机前更加严重，这决定了2011年国内商品期货的表现可能弱于海外商品期货。

第三，商品期货将继续跑赢股指期货。根据“投资钟”理论，在通货膨胀环境下，大宗商品的表现普遍好于股市。

最后需要指出的是，目前“滞胀分离”的经济形势仍有进一步转化为“全球通胀”的趋势。

2011年2月