李霖君：应对转型 从“农民”到“猎户”的转变

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鞭炮迎毛兔，你的新年愿望是什么？对于上海丁奉资产管理公司总经理李琳筠来说，他的新年愿望应该是成功完成从过去一个优秀的“农民”到同样优秀的“猎户”的转变，因为只有猎户才能更好地适应兔年市场。近日，《中国商业新闻》记者采访了李琳筠。

中国商报:兔年你对a股市场总体看法如何？

李琳筠:我们的总体判断是，今年比去年更难，上半年比下半年更难。十二五规划的编制和实施，以及面向经济发展的发展方式的转变是必然趋势，因此今年应定义为经济转型的第一年。

宏观经济因素是很难做到这一点的重要原因。目前整个经济处于转型期，一个大的经济需要很长的时间，至少3~5年。短期内看不到市场转型的结果，看不到经济能否成功转型，看不到转型会带来多大的痛苦，看不到政策如何在增长和转型之间取得平衡。大家的预期都不清楚，比较纠结于通俗的话。那么证券市场也会体现这种纠结，所以a股会更难做。

具体来说，今年之所以做不好，是因为中小股去年走出牛市，中小股连续两年走出牛市，所以今年很难继续牛市。因为中小股估值普遍较高，利润增长也不比大公司好太多，会面临股指的回报。

难的第二个原因是关于大盘股。目前大盘股估值只能说处于合理水平。此外，新股发行继续增加，国际板已提上日程。在流动性紧张的货币环境下，大盘股随时都不会涨。

每日:指数区间会在哪里？

李琳筠:失控的通货膨胀是我们目前最关心的问题。我们估计低点会在2600点左右，高点大概会达到3600点。而未来将是动荡的格局，因为整个经济都在转型，在找方向，在调整产业结构和经济结构。

此外，我们预计整个市场将呈现前低后高的趋势，向上波动。我们之所以认为下限会在2600点左右，是因为在2700点左右，整个沪深300指数的市盈率只有15倍左右，所以在这一点上，剔除银行股之后，市场估值会是市盈率的20倍左右。从历史上看，这样的估值水平对投资是有吸引力的。也就是说，如果指数再次下跌，比如跌到2600点，那么工业资本、长期投资者以及这些市场的最后一个稳定器就会进入市场。

至于看到3600点的原因，我们认为a股市场正在上涨，这是基于整个宏观经济没有问题的事实。在市场没有宏观经济后顾之忧的基础上，这个基础目前肯定不存在。此外，还有几个对a股有利的问题，如国际板的推出、中小板和创业板的高估值、新股发行数量的不断增加。

目前中小板和创业板股票估值是2011年业绩市盈率的30倍左右，二线蓝筹股估值基本是2011年的20-23倍。在此基础上，指数很难上涨。

日报:从去年开始，大量中小新股出现了很多符合你选股思路的公司，但现在普遍面临估值问题和解禁限售股。投资过程中这样的问题你是怎么处理的？

李琳筠:a股的估值已经下跌了很长时间。自去年11月以来，中小股如此疲软的一个非常重要的原因是供应的增加。

估计今年新股发行可能还是很大的。2010年发行了200多份，预计2011年将超过200份。当供应量增加时，估值肯定会下降。因为a股的估值一直处于国际水平之上。

但投资其实是在两个方面赚钱，估值只是其中之一，另一个是分享企业成长的果实。我们的投资重点是寻找具有优秀工业价值和商业价值的中小型公司，这些公司正处于高速增长期。即使这些公司高管会因为改善生活等原因减持二级市场股份，但不会放弃对公司的控制权，因此减持压力有限，估值也不会太低。

按照这个逻辑，投资中小股，其实应该回到企业本身，看看企业是什么样的。比如这个企业的商业模式是否很好，行业属性是否很好，企业是否有竞争力，空.是否有发展

另外，目前中小股比较贵，现在市场一直认为中小股市盈率接近100倍甚至上百倍，所以很贵。但我们认为，中小股不应该按照市盈率来衡量，而应该按照市值比较法更合理地估值。