周小川：货币政策应考虑经济条件慎选货币工具

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高级声明

央行:把物价稳定的总体水平放在突出位置

刘:银行业金融机构的年度信贷目标尚未确定

易纲:扩大内需，调整经济结构是应对通货膨胀的关键

页面指南

商业银行不良贷款率和余额继续“双降”

随着经济形势的发展，基金组织的“反通货膨胀”主题产品应运而生

交通银行研究中心:今年可能会有两三次加息

通货膨胀在高价格和低价格之后通常是可控的

市场影响

不良贷款的双重下降继续了银行股的增长，无需担心

GF证券(000776):通货膨胀不会失控。空市场下滑空间不大

周小川:货币政策要考虑经济条件，谨慎选择货币工具

未来五年普通人会越来越富裕吗？“钱肯定会越来越多，”中国人民银行行长周小川在描述“十二五”期间中国人民的钱包时说。

“中国经济在“十二五”期间能够保持平稳较快发展，这意味着居民收入将继续增加，并且逐年获得更多。政府非常重视保持相对较低的通货膨胀，资产有保值增值的渠道。从这个角度来说，是乐观的。周小川在这里告诉中国新闻社记者。

在这次采访中，周小川承认分析了中国宏观调控的几个关键词:通胀预期、稳健的货币政策、存款准备金率、利率政策、还富于民...

在谈到通胀预期时，周小川表示，针对全球金融危机的经济刺激方案是成功的，产生了很大的效果，但也存在惯性，导致价格上涨，部分资产可能出现泡沫。随着经济形势的变化，应尽快及时进行政策调整，控制物价上涨和资产泡沫，尽快恢复正常。

存款准备金率等量化工具的使用会优于利率等价格工具吗？周小川对此进行了详细解释。他说，不能排除使用定量和基于价格的工具的可能性。央行一贯重视利率政策的作用，于2010年10月19日和12月26日上调存贷款基准利率。利率调整也要考虑其经济条件和正负效应。

周小川表示，从经济状况来看，世界经济复苏仍存在不确定性，出现了一些意想不到的情况，如欧洲主权债务危机，这是包括我们在内的许多人都没有预料到的，美国经济在2010年初还不错，但突然走弱。这些事故让你觉得经济复苏的力度不够。在这种情况下，可能需要小心使用一些工具。

“十二五”之初货币政策基调调整时，“稳定货币”是否意味着紧缩？

周小川表示，稳健的货币政策是正常经济运行阶段的货币政策，在对抗全球金融危机的过程中采取适度宽松的货币政策，之后货币政策应该回归正常。他解释说，在紧缩货币政策、适度紧缩货币政策、稳定货币政策、适度宽松货币政策和宽松货币政策五个等级中，稳定是中值。从适度宽松到稳定，意味着特殊政策调整回正常。他指出，目前的政策“不是过度紧缩”。

加息能否还富于民？

周小川说，中期来看，平均存款利率高于cpi，普通人的存款可以保值增值而不受损，但并不是每次都是这样。货币政策工具少，不可能实现所有目标。应该从属于宏观经济最需要的方面，有些方面不能完全照顾到。选择一定要全面。从“十一五”时期，或者从更长的时期来看，中国人民财产保值增值的渠道和整体平均存款利率高于中期cpi增长，老百姓手中的钱会越来越值钱。(中国新闻网)

商业银行不良贷款率和余额继续“双降”

截至去年底，商业银行拨备覆盖率高达218.3%，创历史新高

⊙中国证券网记者李丹丹·妙言○编辑朱先嘉

中国银监会近日公布的数据显示，2010年我国商业银行不良贷款余额和比例继续“双下”。其中，不良贷款余额4293亿元，不良贷款率降至1.14%。此外，截至去年底，商业银行拨备覆盖率高达218.3%，创历史新高。

具体而言，截至2010年12月底，境内商业银行(包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、外资银行)不良贷款余额为4293亿元，比2010年第三季度末减少61.2亿元；不良贷款率为1.14%，比2010年第三季度末下降0.06个百分点。

从不良贷款结构来看，4293亿元不良贷款余额为658.7亿元，可疑贷款和次级贷款余额分别为2042.7亿元和1591.6亿元。

其中，主要商业银行(大型商业银行、股份制商业银行)不良贷款余额3646.1亿元，比上年末减少618.4亿元；不良贷款率为1.15%，比上年末下降0.44个百分点。外资银行不良贷款余额48.6亿元，比上年末减少13.2亿元；不良贷款率为0.53%，比上年末下降0.32个百分点。

此外，数据显示，截至2010年底，商业银行拨备覆盖率达到218.3%，比第三季度末提高15.3个百分点，也是历史最高值；商业银行流动性比率为42.2%，比第三季度末上升一个百分点。

不良贷款的双重下降继续了银行股的增长，无需担心

⊙中国证券网记者方俊○编辑朱少勇

近日，银监会发布的2010年商业银行不良贷款数据显示，银行贷款质量良好，不良贷款率和余额均持续下降；此外，自今年年初以来，银行给予龚欣的贷款定价大多高于基准利率。对此，多份券商报告指出，未来银行业绩增长无虞，银行股防御价值可期。

2010年商业银行不良贷款数据显示，商业银行资产质量全年保持良好趋势，不良贷款比例和余额下降。截至2010年底，国内商业银行不良贷款率为1.14%，较年初下降0.44个百分点。国内银行股份制银行的不良资产就更好了。根据分类数据，农村商业银行不良率为1.95%，大型商业银行为1.31%，城市商业银行为0.91%，股份制银行仅为0.70%，为国内银行中最低水平。华创证券指出，这主要是因为股份制银行启动市场化改革进程较早，风险意识强，风险管理措施落实效率高。另外，历史包袱小也是一个重要原因。

银河证券指出，根据最新不良贷款数据，本行资产质量保持良好，次贷规模有所增加，但不良贷款余额仍呈下降趋势，拨备覆盖率进一步提高。维持银行股推荐评级，关注加息周期下净息差弹性较大的银行，包括招行、民生、中信、农行；同时，未来拨备压力较小的银行，如农行、华夏、南京等也值得关注。

华创证券指出，在国内宏观经济平稳较快增长的背景下，商业银行不良贷款率将继续保持在较低水平，而政府融资平台和房地产市场不会产生严重影响，因此信贷成本可以保持在较低水平，空有业绩增长空间。

据兴业证券(601377)报道，今年以来，龚欣发放贷款的定价水平大多高于基准，这意味着商业银行按揭利率下降15%的经济驱动力已经不复存在。即使按基准利率发放贷款，房贷利率也不能低于93%。

上市银行第一季度净息差超出预期已成为必然趋势。兴业证券指出，从目前的情况来看，第一套住房的抵押贷款利率能否享受明显的折扣已经成为一个小概率事件。按目前贷款利率6.4%计算，对于5年以上的贷款，每降低10%的贴现率相当于单方面提高64%的贷款利率。考虑到抵押贷款占比15%-20%的行业平均情况，单纯从85%提高到95%就可以使银行的净息差提高9-13个基点，相当于提高3%-5%。因此，建议投资者关注宁波银行(002142)、招商银行(600036)、上海浦东发展银行(600000)、华夏银行(600015)、深圳发展银行、中国光大银行(601818)、民生银行(600016)，这些银行的按揭贷款价格涨幅明显。

东方证券也认为，银行股已经下跌，在目前的市场调整阶段，银行股将显示出明显的防御价值。同时，在货币紧缩的环境下，银行的季报很可能会超出预期，这意味着我们可以预计银行股在4月份将获得相对回报和绝对回报。如果上半年的货币紧缩能在下半年推低cpi，那么货币政策的放松和更充裕的流动性有望将银行股的绝对回报率推高至20%以上。个股继续推荐招商银行、兴业银行(601166)、南京银行(601009)。

央行:把物价稳定的总体水平放在突出位置

2011年，央行上海总部召开首次上海金融形势分析会议

⊙中国证券网记者王媛○编辑陈郁

1月24日，央行上海总部召开2011年首次上海金融形势分析会议。央行副行长马德伦指出，2011年，央行将增强金融调控的针对性、灵活性和有效性，将整体价格稳定放在更加突出的位置，综合运用各种货币政策工具，保持流动性作为总闸门，保持合理的社会融资规模。

马德伦指出，当前经济形势仍然相对复杂，流动性管理更加困难，整体价格水平上涨压力更大，防范金融系统性风险的任务依然存在。根据中央政府要求，央行将完善宏观审慎政策框架，进一步完善货币政策工具，实施更加透明规范的差别准备金动态调整措施，引导金融机构保持信贷平稳适度增长，增强风险防范能力。

马德伦在讲话中强调，根据当前国内经济金融形势，要认真实施稳健的货币政策，重点抓好以下三个方面:一是控制货币总供给；第二，保持信贷总量合理适度增长；第三，继续优化信贷结构。他说，各金融机构要按照整体稳定、适度调整、结构优化的要求，平衡贷款总量和节奏，着力优化信贷资金配置，加大对实体经济特别是“三农”和中小企业、战略性新兴产业、现代服务业和先进制造业的信贷资金投入，更好地为经济平稳较快发展服务。

上海市政府有关部门、金融监管部门、中资金融机构和外资法人银行负责人参加了会议。据悉，2010年上海经济总体回升向好，金融业呈现总量增长、结构优化、效率提升的态势。2010年末，上海存贷款余额分别为52，190亿元和34，154亿元，同比分别增长17%和15.1%，增速比去年年底分别下降8.4和7.9个百分点。存贷款增速逐步恢复正常。

随着经济形势的发展，基金组织的“反通货膨胀”主题产品应运而生

⊙中国证券网见习记者苏果○编辑张译文

在通胀预期高企的背景下，基金公司不失时机推出以抗通胀为主题的基金产品。2011年1月，在报送证监会审批的产品中，有三家投资黄金和大宗商品，重点是抗通胀理念。专业人士指出，与普通基金的“代客户理财”不同，抗通胀主题基金的“理财工具”属性得到加强，让投资者在操作上更具主动性。

反通货膨胀主题产品的集中报告

根据证监会网站上的信息，2011年1月，共有11只基金提交了申请，其中3只专注于抗通胀理念，分别是汇天富黄金贵金属基金(lof-qdii)、嘉实黄金证券投资基金(lof-qdii)和国泰商品配置指数基金(lof)。

在专业人士看来，黄金和大宗商品是通胀预期背景下对抗通胀的首批投资目标。诺安基金黄金业务主管宋庆表示，在全球货币贬值和通胀预期日益增强的共同作用下，黄金的保值功能将得到加强。尽管金价在2010年创下历史新高，但通胀预期和疲软的美元继续支撑金价。中长期来看，黄金整体价格有望呈现易涨难跌的格局。资本期货认为，全球经济复苏步伐平稳，大宗原材料和大宗商品需求有望复苏，进口通胀压力可能会一直伴随2011年，而国内资本对2011年成本驱动型通胀的预期不会降低。在诸多因素的推动下，2011年的商品市场将更加“强大”。

事实上，自2010年11月以来，央行不断提高存款准备金率，通胀压力已成为制约国内经济和股市的主要因素。一些基金公司已经派出了反通胀“第一支部队”:银华反通胀主题基金、国联安上证商品股票etf基金相继成立，诺安黄金基金也于2011年1月成立。此外，E基金黄金主题证券投资基金(qdii)和Boss抗通胀增强型回报基金(qdii)已于去年9月和10月提交验收。

抗通胀产品强化了“工具”属性

“与一般基金理财的属性不同，抗通胀产品赋予投资者更多自主选择和操作的权利，强化了理财的工具属性。如何用好工具，更多的还是看投资者自己。”好买基金分析师曾凌华表示。

“工具”属性是诺安基金认可的。指出午间环球黄金(qdii-fof)的目标客户是对黄金市场有充分了解并认同黄金投资的投资者。诺安黄金基金(Nuoan Gold Fund)通过在全球发达市场投资由实物黄金支持的高质量黄金ETF，被动地密切跟踪黄金价格。投资者在了解和理解产品的情况下，根据黄金价格表现通过基金做一些波段操作，黄金价格合适的时候买入，价格高的时候赎回，让投资者在操作上有更多的主动权。此外，银华反通胀主题基金主要投资于与商品期货价格直接挂钩的etf产品和与商品相关上市公司股票价格直接挂钩的etf产品等。，而国联南上证商品股票etf被动跟踪上证商品股票指数，其工具属性也非常明显。

不过，曾凌华也表示，黄金和大宗商品等抗通胀产品在中长期发挥作用，但短期内一两年效果可能不明显。因为黄金和大宗商品的市场价格包含通胀预期，所以目前的价格可能已经提前很长时间反映了通胀预期。

交通银行研究中心:今年可能会有两三次加息

⊙中国证券网记者唐震龙○编辑陈郁

在货币政策不断收紧的过程中，增加存款准备金和加息可能成为常态。交通银行黄金研究中心今日发布的《2011年中国宏观经济与金融展望》显示，存贷款基准利率可能上调2-3倍，每次上调0.25个百分点。此外，存款准备金率将提高。

2010年，中国gdp增速在第一季度飙升后连续两个季度下降，但在第四季度开始企稳反弹。交通银行研究中心表示，由于外部经济环境的不确定性较大，国内经济转型加快，2011年经济增长率预计将略低于2010年。交通银行黄金研究中心初步预测，2011年中国gdp增速将在10%左右，略低于2010年。从季度增长率来看，初步估计四个季度的经济增长率分别为9.6%、10%、10.5%和10%。

交通银行黄金研究中心指出，2011年，尤其是上半年，我国物价将面临更大压力，推动物价上涨趋势的因素很多，通胀风险不容忽视。根据交通银行黄金研究中心的计算，全年cpi平均水平将达到4.5%左右，价格高峰月份可能超过6%，2011年ppi平均水平可能上升到6.5%左右。每年的价格上涨可能呈现前高后低的趋势。

受迄今为止最强宏观调控的影响，2010年5月至8月，中国房地产市场经历了快速下跌。9月后，市场开始缓慢回升，全年保持高位。交通银行研究中心预测，2011年，在房地产市场调控政策不放松的前提下，房地产投资增速将稳步下降，降幅可能较大，房地产企业各种资金来源将继续保持较低的增速；未来竣工面积的增加会导致供应量释放的增加，房地产市场的供求关系将得到改善，价格过度上涨的压力可能会保持缓慢的趋势；交易规模持续稳步小幅上升，但区域市场差异显著；涨价在几个月内仍会适度下跌，但由于多种因素影响，涨幅偏弱；总体而言，全国住房景气指数保持稳定下降。

2010年，货币信贷增速明显回落。交通银行研究中心预测，2011年信贷增速将进一步放缓，但新增贷款仍将达到一定规模。预计2011年新增贷款7万-7.5万亿元左右，贷款余额增速为14.6%-15.7%。随着信贷控制的进一步收紧和银行与信托公司的有限合作，预计2011年直接融资的发展将加快，特别是债券融资规模的扩大。2011年社会融资总规模可能与2010年基本持平，约12万亿元。由于贷款增长放缓、资本大量流入等因素，货币供应量增长将继续放缓，但强烈反对，货币乘数可能下降。

交通银行研究中心预测，2011年存款准备金率统一上调和差别上调将同时进行，合并影响程度至少相当于四次存款准备金率统一上调，每次约0.5个百分点。但考虑到大部分银行会尽量避免差异化，准备金率还是会统一上调。在2011年通货膨胀的压力下，仍然有必要加息。但考虑到美国可能会继续实施低利率政策，中国利率的持续大幅上调也会受到中美利差扩大导致资本流入加快等因素的制约。预计2011年底前存贷款基准利率可能上调2-3次，每次上调0.25个百分点。2011年，公开市场操作将继续灵活，整体方向偏向资金净提。汇率政策仍将保持人民币对美元的逐步升值，略有扩大，保持人民币汇率的双向波动和弹性趋势。

刘:银行业金融机构的年度信贷目标尚未确定

1月份新增贷款通常较高，2011年gdp增速将低于10%

银监会主席刘26日表示，中国银行(601988)(601988)金融机构新增贷款通常在1月份大幅增加，但银行业金融机构全年信贷目标尚未确定。此前有报道称，截至1月24日，中国商业银行1月份新增贷款达到1.2万亿元。

刘在瑞士达沃斯出席世界经济论坛时指出，中国正在努力推动结构转型和经济更好发展。预计2011年国内生产总值增速将告别两位数增长。

分析师指出，本月新增贷款接近监管机构能容忍的上限。如果当月信贷供应难以抑制，监管机构可能会采用定向央行票据、窗口指导等多种手段，加强对“超放”银行的管理。

一位来自某大型国有商业银行的人士表示，从年初开始，监管部门就要求商业银行将1月份新增贷款控制在年度目标的12%左右，但从实际出发，很多银行都超过了这个设定的目标值。现在，商业银行已经开始严格控制信贷增长。对于一些过度放贷的分行，总行已开始关闭信贷审批系统，以防止信贷进一步增长。“如果按2011年行业新增贷款7.5万亿元计算，1月份信贷总供给约占全年的16%。”那人说。

分析师表示，1月甚至1季度信贷激增自然有合理因素，“提前交割，提前受益”本身就是行业的游戏规则。一般来说，商业银行第一季度提供的信贷总额将占年度规模的50%左右。

“然而，为了平衡放贷，监管机构已经连续两年设定了信贷供应的节奏。2011年四个季度的信贷供应速度为3:3:3:1。但考虑到去年底、年初大量信贷项目集中释放等因素，监管部门可能会在一定程度上放宽单个月信贷规模管理。季度比率控制着新贷款的发放。”分析师表示。

对于飙升的信贷，央行提高了存款准备金率，以收紧流动性。分析师表示，上调RRR对银行收紧信贷没有明显影响，但会导致货币市场资金严重短缺。承诺回购利率在过去7天创下9.5%的新高。此后，央行不得不连续两次进行定向逆回购操作，将资金投入银行间市场。据悉，央行逆回购规模已达3500多亿元，意味着央行已将上调存款准备金率冻结的资金全部投放市场。(中国证券报)

GF证券:通货膨胀不会失控。空市场下滑空间不大

全景网1月27日电-广发证券近日发布研究报告，称空.股市下跌这是因为通胀预期继续下降，通胀不会失控。另外，中国经济长期增长无忧，当前点对应的风险溢价接近历史高点。在经济温和复苏的情况下，市场目前对整体利润增长的预测接近过去10年的历史平均水平，这是合理的，不需要过度担心整体利润的向下调整。

广发证券还表示，大盘股市盈率已降至1个标准差区间的下限，估值水平并未下降。经过最近的调整，小盘股的市盈率已经下降到5年历史平均水平附近，似乎正在逐渐变得合理。但市场总有过度反映的特点，小盘股估值变得合理后不会马上停止下跌。高估值板块仍需继续调整。所以大盘股估值在上行经济周期上升了/0/，大于小盘股。(全景网/陈巍)

易纲:扩大内需，调整经济结构是应对通货膨胀的关键

中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易刚最近写道，为应对美联储第二轮量化宽松货币政策(qe2 ),中国采取了加息、提高人民币汇率弹性、全面应用法定存款准备金率和央行票据等价格和数量工具，但这些政策的空区间越来越窄。扩大内需、调整结构、减少过剩、促进平衡是应对美国qe2的关键。

易纲指出，qe2的推出加速了全球流动性泛滥，大量资金涌入包括中国在内的新兴市场经济体，给本币升值、资产价格上涨和通胀水平上升带来压力。

他说，针对这种情况，中国采取了各种手段。一是充分发挥价格机制的导向作用，从2010年10月20日起提高金融机构存贷款基准利率，推进人民币汇率形成机制改革。二是综合运用法定存款准备金率、央行票据等量化对冲工具，抑制流动性过剩。自2010年以来，存款准备金率已连续七次上调。自2003年4月央行票据发行以来，大规模套期保值操作已经持续了8年。截至2010年9月底，套期保值率(【存款准备金余额+央行票据余额)/外汇余额)约为80%。第三，加强外汇管理，坚决打击“热钱”流入。2010年11月初，国家外汇管理局启动跨境资金异常流入应急预案，加强银行结售汇综合头寸管理，严格管理银行出口收汇和短期外债，加强外商直接投资企业结售汇管理，严格依法加大对非法银行的处罚力度。

易刚说，这些政策起到了积极的作用，但空的作用越来越小。比如加息，既抑制了通货膨胀，又吸引了“热钱”的流入；法定存款准备金率达到历史最高水平；虽然资本控制的方法在短期内是有效的，但从长期来看，其效果会减弱，很容易影响正常的贸易和投资活动。要有效应对当前的不利局面，扩大内需、调整结构、减少过剩、促进平衡势在必行。

他指出，中国通胀压力的根源在于经常账户盈余过大。超额盈余造成货币升值压力，央行为了缓解升值压力，被迫在市场上购买外汇，投放大量基础货币。尽管进行了大规模的对冲操作，但市场流动性仍然非常充裕，这导致了通胀预期。易纲认为，调整经济结构，扩大内需，改变依赖出口的经济发展方式，可以有效减少经常账户盈余，促进国际收支平衡。减少顺差可以通过加强“两高一资”产品的出口管制和积极扩大进口来促进贸易不平衡的改善。减少顺差的重点不是抑制出口，而是增加进口。

易纲建议，要综合运用经济、法律和必要的行政手段，努力在2011年继续扩大内需，减少对外部需求的依赖，适当提高工资和社会保障水平，严格符合环保、节能减排要求，大力推进资源和产品价格改革，进一步增强人民币汇率弹性，减少贸易顺差或经常账户顺差，适当调节经济增长速度，提高经济增长质量。(中国证券报)

通货膨胀在高价格和低价格之后通常是可控的

总的来说，2011年中国的价格走势取决于未来国内外供求因素的变化，这仍然是不确定的，应密切关注。

未来价格上涨的压力不容忽视

2011年，尤其是上半年，中国价格将面临巨大压力，推高价格的因素很多，通胀风险不容忽视。

第一，农产品价格(000061)强势上涨。

粮食、蔬菜和猪肉价格的上涨导致了食品价格的上涨趋势。食品在cpi统计指标的八大类商品中占比最大，高达32.79%。因此，食品价格上涨是中国物价上涨的直接驱动力。受冬季低温、临近春节等重大节日、未来消费通胀预期增强等诸多因素影响，2011年第一季度食品价格仍将保持相对强劲的上涨势头。根据我们的计算，当食品价格上涨10%，非食品价格上涨2%时，它们对cpi上涨的综合拉动作用为4.76%。

2011年上半年，食品价格将继续稳步上涨。全球粮食价格进入新一轮上涨周期，全球变暖引发的频繁极端灾害也给粮食供应造成巨大障碍。从国内情况来看，我国种粮成本的增加和国家惠农政策导致的农产品最低收购价的提高，也会对粮价上涨起到一定的推动作用。同时，我们相信2011年上半年生猪价格至少会上涨10%。按照猪肉价格在cpi中的权重，至少会增加CPI 0.3个百分点。如果猪肉和粮食价格同时上涨10%，根据我们的计算，将使CPI上涨0.61个百分点。

棉花供应紧张，棉花价格快速上涨。据美国农业部估计，2010-2011年中国棉花产量为653.2万吨，消费量达到1088.6万吨。供应短缺使中国棉花库存逐渐减少，从2006/2007年的490.67万吨降至目前的397.3万吨，降幅为19.02%。此外，全球棉花消费量将连续第五年超过产量，库存的减少导致库存消费率在过去16年创下36.98%的新低，近10年来下降了21.62个百分点。综上所述，我们认为棉花价格在未来一段时间内将保持在较高水平。作为生活资料的重要原料，棉花价格上涨对cpi的影响不容忽视。

二是经济进入结构调整期，成本上涨推高了价格。

劳动力成本上升已成为转型期的新特征。结构调整期的一个主要特点是劳动力价格会明显上涨。首先，从劳动力供给的变化来看，劳动力规模的下降会导致劳动力供给的减少；其次，“十二五”规划明确提出提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。随着统筹城乡发展、惠及农民的国家政策的实施，农民收入将会增加，农民工工资有望上涨。这些都会推高劳动力成本，推高物价。

资源价格上涨导致住宅消费价格上涨。2011年，国家提高资源价格应该是必然的。资源价格上涨会直接导致住房和交通通讯价格上涨，预计2011年住房和交通消费在cpi构成中的比重会增加，因此这两类商品的消费价格上涨对cpi的影响会更大。如表2.3所示，根据我们的计算，当水、电、气、油这四种垄断性资源公用事业的价格，以及交通、通讯、服务的价格同时上涨10%和15%时，对cpi上涨的促进作用分别为0.65%和1.19%。

第三，国内流动性还是比较充裕的，支持涨价。

为了进一步刺激经济复苏，美国于2010年11月3日宣布第二轮量化宽松政策，预示美元将再次泛滥，国际短期资本流入中国的可能性将大大提高。近期外汇数据的飙升说明了这一点，这将保持国内流动性相对充裕。

第四，美元持续贬值推动国际大宗商品价格上涨，进口通胀需要警惕。

2010年下半年，代表国际商品价格的crb指数呈现持续上升趋势，综合现货指数在12月31日达到520.33的峰值。与此相对应，2010年下半年以来，中国pmi中的购买价格指数大幅上涨，输入性通胀的压力应该引起我们的警惕。

2011年，通胀压力基本可控

产出缺口的缩小抑制了价格的持续上涨。2010年第二季度房地产调控政策出台后，投资需求和货币投入驱动的产出缺口逐渐缩小，并逐步向总供需平衡发展。如果未来货币政策继续收紧，房地产市场的调整不放松，可以预测，2011年年中，产出缺口的收缩将影响价格，使价格下降。

价格运行周期表明，未来价格将在2011年年中下跌。从1999年到现在，有四个周期，每个周期大约25个月。目前的周期从2009年7月就开始上升，到现在已经运行了18个月。如果前三个周期的规律还能发挥作用，那么价格很可能在2011年7月左右见顶，见跌。

货币政策从2010年开始收紧，2011年将继续朝着这个方向运行。为了应对物价上涨的压力，管理通胀预期，央行在2010年六次上调存款准备金率，两次上调存贷款基准利率。2011年，货币政策基调由适度宽松向稳定转变。预计货币政策操作将保持平稳紧张态势，对持续的物价上涨应该会起到明显的控制作用。从货币流通速度来看，2010年下半年m1和m2的增速差将继续下降。根据其对cpi影响的滞后性，其对cpi的抑制作用将出现在2011年下半年。

主要发达国家经济复苏乏力，外需低迷抑制物价持续上涨。外需下降、人民币升值等因素最终会对中国出口产生不同的影响。预计2011年中国出口增速将下降，这将在一定程度上抑制价格的持续上涨趋势。

资产价格调整和稳定会削弱其对通货膨胀的主导作用。目前，中国房地产价格的快速上涨受到了一定程度的抑制，而2010年全球增长率排名倒数第二的股市仍保持着较低的波动调整趋势。2011年资产价格的调整和稳定可能会在一定程度上缓解价格上涨的压力。

综上所述，2011年的涨价压力不容小觑。但由于上述价格下拉因素的存在，以及物价上涨已经成为宏观调控的首要目标，我们认为2011年整体通胀水平仍在可控范围内。受农产品和资源价格上涨、进口通胀压力上升等多种因素影响，2011年中国价格将保持持续上涨趋势。(中国证券报)