雷文龙风波 拷问保荐人制度

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普通保荐代表人雷因擅自篡改招股说明书，意外成为舆论焦点。2010年8月18日，中国证监会网站宣布，决定向华泰联合证券保荐代表人雷、张淼发出警示函。原因是华泰联合证券保荐代表人雷在保荐武汉红外线(002414)有限公司IPO项目时未向证监会报告，擅自修改招股说明书。该行为违反了《股票首次公开发行上市管理办法》第六十七条和《证券发行上市保荐管理办法》第四条。

雷，第一个篡改招股说明书的主角，被推到了风口浪尖。华泰联合证券负责人告诉《时代周刊》记者，雷不久前已经离职。有五年保荐经验的雷为什么要冒险修改信息而不通知证监会？老东家华泰联队难辞其咎吗？赞助商的困惑也导致了对中国赞助制度的思考。

第一次篡改招股说明书的主角

尽管雷表示，此次修订只是财务信息，不会影响投资者.然而，一位不愿透露姓名的投资银行家表示，修正案的真正内容是关于宣布一笔2亿元的订单。招股说明书中删除了申报稿中的2亿元订单。

为什么成功出席会议的红外线赞助商雷以一种奇怪的方式删除了订单，并且没有通知证监会？“也许这两亿元的订单是存在的，但它是有缺陷的。在业内，一些券商依然胆大妄为，伪造一些虚假订单，表明公司业绩的可持续性，从而增加了见面的可能性。”郭进证券的一位投资银行家(600109)认为，2亿元的订单无非是为了表明公司销售情况不错，让申请稿好看，提高见面的可能性。

2009年ipo重启后，证监会的审计角度发生了变化。上述人士告诉《时代周刊》记者，“以前关注的是历史演变，比如国有资产流失。现在人们更加关注绩效的可持续性。证监会最怕公司一上市业绩就突然改变。因此，证监会80%的实力都放在公司未来业绩的稳定和持续增长上。”这意味着订单越多，金额越大，市场前景越好，增长的可持续性越强，满足的可能性越大。根据高德红外招股书，该公司目前的销售收入为3.54亿元。这样，2亿元的订单就超过了公司年销售收入的一半。

但信达证券一位未透露姓名的保荐人表示，删除订单不会影响投资者。“真正影响的是委员们的判断。宣言草案可能会让一家没有机会发行股票的公司。招股说明书不会对发行价格和投资者产生实质性影响。”在他看来，这种行为只是涉嫌误导委员。至于为什么要主动删除，更可能是慎重。发行人及相关人员在任何招股说明书中已明确表示保证内容的真实性、准确性和完整性，并承担个人及连带法律责任。

事实上，雷和他的妻子是赞助商的代表。雷早在2005年3月31日也在联合证券(华泰联合的前身)正式注册为保荐代表人，先后担任江苏国泰(002091)和成都微视通(002268)的保荐代表人。2007年初，他还担任雅戈尔(600177)股权分置改革的发起人代表。2009年12月，他赞助了深圳海联讯科技有限公司，但不幸的是，由于高财务风险等原因，他未能成功。雷于2010年底离开华泰联合。

华泰联合成年度黑马

雷不幸成为中国第一个擅自篡改招股说明书的主角，华泰联合作为其老东家，不可避免地受到质疑:华泰联合知道这件事吗？是否应该承担相应的责任？

曾担任华泰联合证券投资银行部经理的信达证券保荐人认为，华泰联合在保荐管理方面并没有太大问题，雷事件只是一个案例，不可避免。对于这样的问题，很难在公司层面进行检查。首先，验证的方式有困难。其次，在数百页的招股说明书中很难找到相关细节。但上述郭进证券的投资银行家认为，华泰联合是此次事件的罪魁祸首，应该承担一定的处罚。例如，监管机构在评估赞助商时可能会下调它们的评级。不过，华泰联合表示，到目前为止，该事件并未导致公司受到证监会的处罚。

事实上，2010年，华泰联合证券在ipo市场上风光无限，异军突起。2010年，截至12月17日，已发行21个ipo项目。最终成为年度最大的“黑马”，以23家公司的承销数量和10.1亿元的承销收入位列前三。

上述郭进证券的投资银行家表示，在新上市公司数量大幅增加、保荐和承销费用不断上涨的背景下，各大券商的投资银行业务有所增加。但是，黑马华泰联合的成就，让人印象深刻，不禁让人怀疑华泰联合是否重数量，轻公司质量。

最近，一些媒体称华泰联合为pe“泡沫”制造机。自2009年重启ipo以来，受资助的24家上市公司的平均市盈率已达到64.46倍。4家公司市盈率接近或高于100倍；同时，一些保荐公司也改变了业绩。

我国保荐人制度的困境

"赞助商混乱的根本原因在于资源的稀缺."据业内人士介绍，保荐人考试通过率比较低，被称为“比进步还难”。俗话说“稀缺性宝贵”，证监会通过控制保荐人考试低通过率来操纵市场。

但信达证券保荐人认为，通过率低的真正原因在于考试难度加大、覆盖面广、命题波动性大、更强调实践与理论相结合。同时，赞助商资源并不稀缺。中国有1564名潜在保荐代表人——即通过考试但尚未获得保荐人资格。所以中间有一个潜在赞助商的蓄水池。即使现在停止对保荐人的检查，未来的保荐人也需要两三年才能注册。

业内有人认为，中国的保荐制度做得非常好。一位投资银行家表示，中国a股市场的质量在世界上是非常高的，保荐人制度起到了很大的作用。现在中国保荐人制度面临的最大问题是加大执行力度。

今年以来，证监会先后对王兴瑞杰(002396)项目、广发证券苏州恒久项目(000776)保荐代表人及签约律师等15人及其他保荐人采取行政监管措施。这一次，华泰联合证券向保荐代表人雷、张淼发出警示函的监管措施再次表明，证监会对保荐代表人的监管越来越严格。“赞助商违反规定的成本相当高。比如被勒令退出行业，就要损失几百万年薪。其次，证监会对保荐人的管理也很严格。每年会有六七次正式培训，要求主办方检查客户的供应商和海外股东。”郭进证券的投资银行家认为，证监会对保荐人的要求过于苛刻。

但也有业内人士表示，苛刻不一定是坏事，对投资者负责可以促进中国证券市场的发展。未来五年，中国仍将出现上市高潮。上市公司的总市值和数量将继续扩大，并最终成为国家国内生产总值增长的主要力量。中国的证券化率将不断提高，未来五年仍将是发展的黄金时期。

“赞助商会越来越多，价值也会越来越低。这是必然的发展趋势。”信达证券前述保荐人认为，同时对部分有问题的保荐人必须严肃处理。“冷漠的惩罚不会有有效的效果。中国的赞助制度没有问题。关键是加大处罚力度。”