Michael Lo：国际油价或今夏见顶

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野村证券(Nomura Securities)石油、天然气和化学研究分析师迈克尔洛(Michael lo)日前在接受《中国证券报》(china securities journal)采访时指出，国际原油期货市场笼罩的地缘政治不确定性在过去一个月已经消散，但市场对全球经济复苏前景的担忧有所增加，经济不确定性打击了投资者信心，导致国际油价在同一个月暴跌。与此同时，他预测，短期基本面因素仍将推动国际油价上涨，并在今年夏天达到峰值，但随后将出现下跌。

此外，michael lo指出，认为美联储的大规模量化宽松政策会导致商品市场泡沫和高通胀是错误的，因为它误解了量化宽松与商品价格之间的关系。

经济不确定性抑制了市场信心

中国证券报:5月国际油价下跌约11%，为一年来最大单月跌幅。你认为主要原因是什么？当前国际油价是否反映了国际原油市场的供求基本面？

罗康瑞:首先，中东反恐取得的巨大成就消除了国际原油期货市场笼罩的地缘政治不确定性，也让市场对全球经济复苏前景感到担忧。在过去的一个月里，美国的季度gdp、月度制造业指数、消费者支出和失业率数据都呈现出恶化的趋势。此外，欧洲债务危机最近迅速发酵，经济不确定性对投资者信心的挫伤程度难以估计。

就5月份的走势本身而言，国际油价下跌也在一定程度上反映了供求的基本情况。根据美国石油学会(api)重力数据，截至5月20日的一周内，美国原油库存减少86万桶，低于减少130万桶的预期；同一周，美国汽油库存增加240万桶，预计将增加30万桶。这些数据反映了供应链中的积极信号，无疑将进一步给国际油价带来压力。当然，冰岛火山灰在5月份再次扰乱了欧洲航空的空秩序，不仅影响到英国和西欧，还影响到一些东欧和跨大西洋(600558)航线，这意味着空航空的燃油需求大幅下降。

中国证券报:你对未来一个月、一个季度甚至一年的国际油价走势有何预测？未来国际油价的主导因素是什么？可能会出现哪些变量？

迈克尔·罗:我认为今年夏天国际油价将继续上涨并达到峰值，因为利比亚的原油产能正在下降，季节性需求正在增加，来自日本的需求可能会增加。

但在夏季见顶后，国际油价可能会下跌，因为强劲的基本面正面临全球流动性减少的局面，流动性是近年来推动油价上涨的因素之一。同时，国际原油市场供应链中的一些长期积极信号也将在中期对国际油价产生压力。

量化宽松和商品价格之间的关系被误解了

中国证券报:如果美联储在qe2后不推出更多量化宽松措施，包括原油市场在内的国际大宗商品市场会有什么反应？

米歇尔·罗:美联储的量化宽松计划与商品价格之间的关系已经讨论了很多。一个普遍的观点是，这一政策推动了全球大宗商品价格的飙升。

但是，有两个命题需要谨慎对待。第一个是“流动性”，认为美联储创造的“货币”一直在流入商品市场，从而引发另一场泡沫。然而，事实上，这些创造的银行准备金一般不会也不能直接流向大宗商品市场。这些创造的储备是银行系统资产负债表中的一项资产，必须由整个银行系统持有。量化宽松通过更微妙的“投资组合再平衡”效应影响大宗商品价格。作为量化宽松的直接或间接结果，投资者可能会怀疑他们的投资组合中持有更多商品。

第二种是“通胀对冲”的论点，认为美联储资产负债表的扩张最终会导致高通胀，从而投资于某种商品可以很好地对冲购买力侵蚀的后果。但美联储除了推出量化宽松政策以促进经济复苏，实现“充分就业”的使命外，没有理由放弃另一项“稳定物价”的使命，只能尽力抑制高通胀。当市场意识到美联储前所未有的资产负债表只是体现了稳定价格的信念时，商品价格反而会出现回调。