张承惠：管理通胀预期仍是不可松懈的一项艰巨任务

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2010年，中国经济亮点频频出现:经济增长势头结构转型基本完成；宏观经济政策逐步恢复正常，实现转型。然而，11月份cpi达到了近两年来最高的5.1%，让公众深深感受到了物价上涨的寒意。今年是十二五规划的第一年，积极因素和消极因素并存，而进口通胀等不确定因素正在加大国内通胀压力。

然而，我国政府对其抵御通胀的能力充满信心，包括利率自由化在内的各种改革将在“十二五”期间稳步推进。国务院发展研究中心金融研究所副所长张承慧在接受记者采访时强调，今年的宏观经济政策将在稳定增长和防止通货膨胀之间寻求平衡。挖掘和根除物价上涨的深层根源是关键，管理通胀预期仍然是一项艰巨的任务，不能放松。

这轮涨价的深层根源

记者:虽然蔬菜价格有所下降，但通胀压力仍在向更广泛的领域蔓延。目前的价格管制措施基本上都是延伸行政干预，一旦放开管制，往往会出现报复性反弹。但如果关注一些基本问题，或许应该更深入挖掘一些影响价格的长期因素？

张承慧:从中期和长期来看，市场仍然需要恢复供求的良性循环。这次涨价还有其他深层原因。首先是汇率因素。国际金融危机期间，各国货币超支，最近美国推出第二轮量化宽松货币政策。这些货币有的流出美国和发达国家，形成国际市场热钱，推高新兴市场金融资产和商品价格，导致资产泡沫。随着发达国家经济复苏缓慢，人民币汇率制度缺乏灵活性，这些热钱成为导致国内通胀的重要因素。

其次，一些地区供给增长缓慢也加剧了供需矛盾。近年来，由于快速城市化导致耕地减少和流通成本增加、资源环境约束、劳动力供给不足、自然灾害等因素，在一些地区，特别是农产品生产(000061)，供给增长缓慢，成本上升迅速，加剧了供需矛盾。

此外，2005年后，基础货币增长过快，导致货币积累过多。特别是在金融危机中，一揽子经济刺激计划带来了巨额的货币和信贷，这在一段时间内必然会出现，成为物价上涨的基本条件之一。

通胀压力将持续很长一段时间

记者:根据你之前对通货膨胀的研究，决定通货膨胀的主要货币因素是什么？这种通胀压力还会持续多久？2011年会有高通胀的可能吗？

张承慧:决定通货膨胀程度的货币因素:首先，货币供应量增长率越高，通货膨胀程度越严重。在上个世纪三次严重通货膨胀期间，货币供应量增长率超过30%。

第二，货币供应量的快速增长持续的时间越长，通货膨胀就越严重。90年代上半期，货币供应量增速连续6年超过25%。相比之下，在本世纪的两个小规模通货膨胀时期，货币供应量增长超过18%的月份分别为1年零7个月和1年零2个月，因此通货膨胀程度相对较轻。

第三，是否有渠道吸收多余的钱。1998年后，中国进入了“低通胀高增长”的黄金时代。原因是货币控制较好，货币供应量平均增长率一般维持在14-15%左右；福利分房制度改革造就了巨大的房地产市场，而资本市场发展迅速。数据显示，除了几年之外，价格走势与房地产市场和资本市场的走势一般都是反向的，说明后两者吸收了大量的过剩流动性。

基于上述因素的分析，由于央行更早开始控制货币供应量的增长率，货币超高速增长的时期较短。m1增速11个月超过25%，m2增速12个月超过25%。所以虽然未来通胀压力还是比较大的，突破3%达到4%甚至5%的可能性很大，但是八九十年代不会出现高通胀。尽管如此，随着资本市场的下跌和房地产市场交易量的萎缩，由于短期内过剩资金难以吸收，通胀压力将长期持续。尤其是食品价格导致的通货膨胀对人们的心理感受要比其他商品价格上涨强烈得多，管理通货膨胀预期仍然是一项重要任务。

用组合拳缓解通胀压力

记者:关于2011年中国的通货膨胀趋势，经济学家们基本上达成了前后高后低的共识。同时，他们强调，2011年，中国应警惕通胀预期上升和汇率问题导致的国内外商品价格过度差异带来的通胀压力。那么，你认为下一阶段应该采取什么综合管理措施来控制通货膨胀呢？

张承慧:首先，要充分利用货币金融政策工具，在保持稳定性和连续性的同时，有效控制货币增长速度，提高政策的针对性和灵活性。因为流动性过剩是通货膨胀和资产泡沫的罪魁祸首，所以在抑制农产品流通和价格监管的同时控制流动性尤为重要。具体来说，一是在央行近期加息的基础上，2011年宜继续加息4-5次，以缓解负利率局面，增加资产投资的资本成本，减缓活期存款，缓解居民对股票和房地产资产的投资需求；第二，可以考虑采取非对称加息，缩小银行长期贷款利差和净利率，降低银行体系信用风险和资产负债期限错配流动性风险；第三，有效控制贷款增速。为避免2009年初贷款规模再次激增，监管部门应加强窗口指导和相关监管指标评估；第四，继续通过公开市场操作收回资金；第五，加强跨境资本流动管理，防止热钱冲击国内经济和市场。

第二，适度调整人民币汇率。人民币汇率与通货膨胀之间存在一定的替代关系。考虑到人们对通胀承受能力和社会稳定的需要，建议适度增加人民币汇率的波动幅度。

第三，有效管理通胀预期。鉴于通胀预期在一定条件下会增加需求方和供给方的价格上涨压力，加快价格水平，相关部门应加强政策引导和信息披露，帮助公众形成合理判断，防止囤积、抢购等非理性行为大幅推高价格。

第四，通过金融创新，增加吸收过剩资金的渠道。比如可以加快金融衍生品市场的发展，近期可以加快国债期货市场的研究和方案设计。再比如加快中小企业股权交易市场建设，积极规范和发展现有产权交易市场，开展中小企业股权交易试点。

第五，继续严格遏制房地产市场过热，保持现有政策不轻易松动。对于一些房价反弹的城市，可以考虑采取新的调控措施。

第六，控制资源性产品价格、公共服务价格改革和价格调整时机，防止因集中出台价格改革措施和大幅调整而加剧居民通胀预期。