王国刚郑秉文反驳单一保值增值论

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面对超过3万亿的巨额外汇储备持续高速增长，如何保证其安全，实现保值增值？对此，中国社会科学院金融研究所所长王国刚认为，外汇储备管理的核心问题不是保值增值。解决目前外汇储备过剩的根本办法是调整外汇管理体制，为外汇储备走出去扫清道路，加强我国的资本输出。

中国社会科学院拉美研究所所长郑炳文表示，外汇储备的使用不仅要从保值增值的角度考虑，还要与国家战略相协调。利用巨额外汇储备建立主权养老基金，构建多层次主权投资基金体系，不仅可以将巨额外汇储备两次分流，提高外汇储备收益率，分散投资风险，还可以应对我国日益严峻的老龄化问题。我们的记者丁丙

保持和增加价值并不是重中之重

《中国证券报》:在美元波动的背景下，如何保持和增加超过3万亿元的外汇储备价值？

王国刚:目前，外汇储备管理的核心问题不是保值增值。作为政府机构，中央银行和外汇管理局没有其专业的投资保护职能。外汇储备最基本的功能在于战略储备功能，即满足进出口贸易和金融交易中的意外需求。所以，外汇储备运营的关键是稳定，在安全的前提下保证有限的收益，而不是为了央行的资产增值或者盈利。

郑炳文:首先要明确一点，外汇储备的使用不能只从保值增值的角度考虑，要与国家战略相协调。

4月，中国发布了两个重要统计信息:一是3月底外汇储备突破3万亿美元大关；一、中国第六次全国人口普查主要数据显示，人口老龄化进一步加剧，60岁及以上人口已占总人口的13.26%。

如果孤立地看“超大型”外汇储备和人口快速老龄化，都是世界性的问题。但是如果把两者结合起来，就会发现解决这两个全球性的问题可以达到双赢。例如，我们用6000亿美元的外汇储备建立了两个主权养老基金。

管理体制改革迫在眉睫

中国证券报:一季度外汇储备增加1973.36亿美元，给外汇储备和流动性带来很大压力。如何缓解这种压力？

王国刚:如果通过减少顺差和出口来解决外汇储备过多的问题，将导致国内相关企业破产，这对中国企业和经济的发展极为不利。因此，这个问题的根本解决取决于资本输出。

从历史上看，英镑、法郎、马克和美元之所以成为国际货币，与它们严重的贸易顺差有关。贸易顺差导致借贷资本的输出，使这些货币成为国际地位。从中国全球经济发展战略的角度来看，我认为中国应该坚持贸易顺差，积极促进资本出口，以提高中国的国际地位。这也是对世界经济负责的表现。

因此，解决外汇储备过剩的根本办法是调整我国的外汇管理体制，为外汇储备走出去扫清道路，加强资本输出。具体方式要放宽三个渠道:一是企业对外投资，二是居民出境旅游消费，三是金融机构贷款。

中国的“走出去”战略已经做了十几年，但是相对于外汇储备的增加，还是很缓慢的。重要原因是外汇储备的方式过于集中。中国投资和国有大中型企业走出去，往往会受到西方各种非经济因素的严重干扰。因此，我们需要更多的工商企业使用外汇。另外，金融机构要想“走出去”，国内的大企业需要金融机构的护航，在国际市场上进行大宗商品和金融衍生品的交易。

郑炳文:解决问题的关键是改革中国的外汇管理体制。在世界范围内，中国有超过3万亿的外汇储备，世界上没有其他案例，因此管理体制创新迫在眉睫。拿部分超额外汇储备建立主权养老基金，不仅可以两次分流巨额外汇储备，还可以打消中国人的威胁论；既能应对老龄化，又能提高外汇储备收益率，分散风险。

首先，外汇储备投资多元化改革是大势所趋，也是积极投资“管理”的一种尝试。

其次，与建立主权财富基金相比，建立海外投资主权养老基金可以防范中国威胁论、中国投资威胁论、中国新殖民主义理论等。，这不仅有助于改善中国的国际形象，也减少了投资目的地国的过度审查和监督，从而有利于海外投资战略的实施。

最后，它对建立国内消费者信心和转变经济增长方式具有重要的战略意义。面对养老、医疗、教育、买房的压力，大转型时期的中国人已经成为预防性储蓄的习惯。这严重制约了内需的拉动和经济增长方式的转变。利用外汇储备建立主权养老基金，可以建立养老金收入预期，提振社会消费信心，进而推动经济转型。

组建三个主权养老基金

中国证券报:如果建立一个拥有巨额外汇储备的主权养老基金，具体操作上会如何设计和操作？

郑炳文:首先，从主权养老基金的规模、数量和体系来看，可以设立6000亿美元，建立两个主权养老基金，每个3000亿美元。另外，已经存在11年的国家社保基金，还是不是很大，可以考虑适当增加。因此，实际上可以形成三个主权养老基金进行海外投资。此外，一只主权财富基金即中投公司(CIC)建立了一系列低风险容忍度的工具:中投公司、全国社保基金理事会、主权养老基金、外管局投资系统，分散了外汇储备的投资风险。

其次，在具体的管理模式上，需要重新考虑CIC模式。中投的资产来源于财政部发行专项国债向央行购汇，对收益率压力较大。加上5%的债务利息和外汇升值预期，年均收益率将达到10%以上，容易出现短期行为。

我们可以考虑央行或外部管理部门的“直接管理模式”，仍由储备司经营，也可以考虑“委托管理模式”，即委托有政府背景和丰富经验的专业投资公司建立主权养老基金，以减轻5%债务利息的压力。这种方式应该可以理顺央行和财政部的关系。这种方法的本质是让投资者将外汇资产视为“自有资产”，减少利息压力，真正让主权养老基金投资者采取压力较小的长期价值投资策略，防止短期投资行为。在这种模式下，管理费可以从投资收益中提取。这样就没有资金成本压力，更有利于保值增值。

最后，在海外布局中，根据上述两种思路，每个机构可以根据其定位性质和风险承受能力进行不同的定位，分类管理，给予不同的回报参考框架，采取不同的投资策略，这自然会在产品投资方面区分开来，避免恶性竞争。同时，不同的风险承受定位必然会有不同的治理结构，这将有助于公司明确其治理结构目标。