欧洲外围国家债务重组不可避免

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这是一个充满变化的世界。欧债危机2.0会如何演变？美国会开始新一轮量化宽松吗？因此，本刊采访了CLSA经济研究部部长埃里希菲什维克和股票策略师克里斯托弗·克里斯托佛伍德。

美国将继续量化宽松

经济观察:你总是认为空美元对大宗商品持乐观态度，但目前的市场似乎与此相反。怎么理解？

费思伟:我认为长期趋势还是美元走弱，大宗商品走强，但是会有一些市场波动，这是必然的。

金融市场是非理性的。虽然同时面对大量信息，但通常只集中在一点上。美国经济基本面仍然相对疲软，因此鼓励市场借入更多美元。当美元非常疲软时，所有自营交易者都会感兴趣，他们借入美元进行大规模资产头寸。他们关注的是交易中的商品部分。

事后看来，过去两周发生的事情是市场对欧洲央行可能继续收紧货币政策的过度反应。在欧洲央行会议之前，许多人制造了空美元，但欧洲央行行长特里谢的话比市场预期的要弱得多，所以投资者赶紧止损，美元走强，大宗商品走弱，于是市场又开始关注主权债务。

事实上，欧洲的情况以前并没有好转，或者说欧洲现在并没有比一个月前更糟。除了希腊债务继续积累，真正的区别在于市场有多热。

目前，只有美国、英国和南欧国家需要低利率政策，其他国家在金融危机后恢复良好。因此，我们预测，只要世界总体经济增长与美国货币政策的不一致继续存在，大宗商品价格就会走强，而美元则会走弱。因此，5月第一周的变化完全是市场分布的调整，而不是趋势的变化。

经济观察:美国货币政策会对美元走势产生什么影响？量化宽松(qe3)会继续吗？

伍德:首先，我认为美联储今年和明年都不应该加息。因为美联储不希望看到换手率上升，图表中也有一些。如果美国银行不愿意放贷，就会造成影响，就是美国经济可能会受到一定程度的影响，但是美国经济增长会比较缓慢。

至于qe3，美国其实是希望看到美元走弱，而不是希望看到美元重整旗鼓变强。因为如果发生这种情况，可能会加大美国通货紧缩的压力。因此，美联储可能会继续加大对中国等亚洲国家的压力，进而推动亚洲国家特别是中国货币升值。美国很可能继续采取量化宽松政策，但可能不叫qe3。

经济观察:中国经济学家王建最近指出，美国政府在2009-2010年间实际冻结了巨额有毒资产。根据衍生产品合同的五年期限，2012年将迎来这些衍生产品到期的高峰期。此外，住房市场的止赎危机可能会进一步恶化。再加上中国和日本减持美国国债，美国很可能在今年7月开始第三轮量化宽松，新一轮金融危机即将到来。你在想些什么

伍德:我同意这个观点，但是我觉得时间可能不会这么快。最近几个月，美国银行持有的美国国债增长非常快。实际上，从2008年开始，这个数额就开始直线上升，国债只占商业银行金融资产的2%多一点。因此，即使中国和其他国家减少购买美国国债，美国商业银行的持股量仍有很大的增长，这可以延缓金融危机的发展。

但不可否认的是，美国的金融形势一直在恶化，如果美国出现金融危机，就意味着美国的银行体系也会出现危机，到时候就是双重危机。当然，说到金融危机，现在市场的主要焦点在欧洲。

欧洲央行可能暂停加息进程

《经济观察报》:你认为本轮对债务危机的担忧会持续多久？会不会对美元走势造成很大影响？

费思伟:当希腊决定重组时，风险会降低，现在最大的问题是人们认为希腊要重组债务。如果我拥有希腊债券，不知道会承受多大的损失。市场的这种不确定性比重组本身更糟糕。我们几乎可以肯定的是，会发生的情况是，希腊政府和债权人将协商并商定一个比例，这个比例对希腊来说是可行的、可信的，并且能够在财务上偿还债务；同时不会对债权人造成太大伤害，也不会对债权人造成根本性的系统性风险。任何可行的方案都比没有好。真正的灾难就像雷曼兄弟，造成了整个金融体系的混乱和无序。

《经济观察报》:希腊债务重组何时发生？会像欧洲央行建议的那样推迟到2013年以后吗？

费思伟:我认为欧洲周边国家的债务重组是不可避免的，不仅是希腊，还有爱尔兰和葡萄牙。但是，收益折现的程度会取决于一个标准，即希腊能够长期承担债务而不会对债权人造成根本性的系统性风险。尽快做出决定对欧洲经济有好处，对欧元走势也有好处。

伍德:欧洲央行在希腊债务危机中持有的相关债务额度已达800亿欧元。加上一些担保债务，未来债务总额可能达到4000亿欧元。如果这种情况持续下去，欧洲央行肯定会破产，这将使欧洲央行陷入尴尬的境地。因此，欧洲央行希望欧洲各国政府率先解决问题，因为欧洲央行根本不想购买任何债务或提供贷款，因为欧洲现在建立的只是货币一体化机构，而不是金融一体化机构。因此，欧洲央行可能会对德国施加进一步压力。

经济观察:希腊的问题会影响欧洲央行加息的决定吗？你认为欧洲央行会加息吗？

费思伟:我觉得不会影响加息的决定。按照欧洲央行(European Central Bank)的决策逻辑，希腊债务重组应该由欧洲委员会(Council)或欧洲金融稳定机制(efsf)等其他机构决定，而不是由央行考虑。事实上，我不认为欧洲央行的短期利率水平会对希腊、爱尔兰和葡萄牙的经济形势产生实质性影响。真正的问题是政府可以从国际货币基金组织(imf)和欧洲金融稳定基金(efsf)贷款的利率水平，所以我认为欧洲央行(ECB)不应该与最弱的成员国一起决定货币政策。

事实上，在4月份的货币政策会议后，欧洲央行并没有明确表示将继续收紧。当然不排除6、7月份加息的可能，但我认为最有可能的是夏季暂停加息进程。上一页12下一页