杨宏：政策混乱是最大的市场风险

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前几天陪朋友去新疆看地，不仅感受到了大自然的浩瀚，也充分感受到了开发商在所谓历史上最严格调控政策下的“迫不及待”。

据4月份统计，第一季度固定资产投资同比增长25%，房地产开发投资同比增长34.1%。不难看出，虽然手段最严格，但开发商对此反应“战战兢兢”，同时也在窃窃私语调控带来的抄底机会。

资本的逐利性决定了当机会出现时，资本会不惜一切代价涌入。在“土地财政”这个根本问题没有解决之前，对于有资金来源的开发商来说，监管只是提供了另一个获得廉价土地的机会。一个周期两三年，项目成熟了，就看监管结束了。虽然不如以前盈利了，但是和其他行业相比，利润还是相当可观的。毕竟需求是刚性的，“限购限贷”这种违反基本法律原则和市场规则的行为，永远不会成为长久之计。

5月18日，人民币存款准备金率上调至21%，预计将更高。你不能把所有的货币都锁在中央银行。但是利率问题就没再提了，进退两难的央行真的很担心。在周边地区低利率的情况下，人民币利率已经很高了。以香港为例，一年期港元贷款利率仅为1.51%~2%，而同期人民币存款利率已达到3.25%。有渠道有条件的投机者往往可以利用价差进行套利。也就是以各种方式在香港借贷，然后以各种形式流入中国，从而完成无风险套利。既享受人民币高利差，又分享人民币升值带来的汇率差异。开心，一举两得。这也是“香港楼市屡创新高，地下钱庄大行其道”的根本原因。

此外，难以抑制的通货膨胀使市场对持续加息充满预期。其实纵观各国的经济发展，通货膨胀是无法抑制的，利率也不能长期保持太高。经济的好转必然导致大量的货币积累，而投资需求的减少必然迫使利率长期下降。否则，在很多行业产能过剩的宏观背景下，银行业将面临巨大压力。

左边是“严整”，右边是“连续上升”；前者是“量化宽松”，后者是“重复紧缩”。以上问题都体现在股市上，对预期混乱最直接的反应就是市场失去了方向。

缺乏投资回报的市场，变成了变相吸金的无底洞。a股的很多问题还没有解决，创业板已经席卷而过。规模和大小的压力还没有真正释放出来，我们要抓紧打造国际板市场。理论上，国际板一可以让中国投资者分享外资企业的增长收益；二是可以促进资本市场的监管和治理；第三，可以加速人民币国际化。但是现实中估值混乱的资本市场可能会让热心的人失望。缺乏基础管理和诚信的股市，成了让人一次次心碎的伤心之地。

“王毅”“小石清”的案例也让我们看到了泰多发行过程中的黑幕。只是不知道这些大师中有多少潜伏在管理层。无疑是资本市场最大的杀手。然而，经济发展过程中的许多问题应该依靠一个良好和谐的市场环境来解决。

2009年年中还在大力“盘活房地产市场”，隔一年才变成“限购限贷”；显然，我们已经看到了拥堵，我们应该大力“振兴汽车工业”。于是街道上满是污浊的烟雾，地面“无法动弹”。难道政策制定者连这种基本的期待和前景都没有吗？招商银行(600036)与贝恩公司近日联合发布的《2011中国私人财富报告》显示，“近60%的富人已完成投资移民或有相关考虑”。大量资本和精英外流告诉我们，是时候反思我们的政策了！

作者是天惠华泰投资的董事