郑国汉：人民币国际化不可操之过急

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关于人民币可兑换问题，有媒体报道甚至有官员反复指出，人民币可以在经常项目下自由兑换，但不能在资本项目下自由兑换。也就是说，他们把人民币的可兑换性描述为有或无，有或无。然而事实并非如此。

HKUST商学院院长、经济学教授郑国汉十年前，中国资本账户中的一些交易项目(报价、信息、评论)是可转换的，包括直接投资和长期贷款。所以，资本账户开放不是一个绝对的概念，就是绝对控制或者完全开放，不需要任何管理。虽然这是显而易见的，但对我们来说，了解人民币国际化的过程是非常基础和重要的。

热钱的破坏性不可低估

资本项目控制主要针对短期资金，也称热钱。热钱不能完全自由兑换，但在法律上可以自足，因为政府控制。控制热钱涉及宏观调控和国家金融安全。

如果资本自由流动，央行当局将更难控制流动性。例如，如果有人在香港通过发行人民币债券、进行首次公开发行等方式筹集资金，这些资金是否可以、是否应该自由回流内地？

如果对外筹集的资金没有限制，可以自由出入，怎么能不损害国家货币政策的有效性？如果没有任何控制，中国货币政策的效率将大大削弱。

如上所述，通过人民币债券和在港IPO方式筹集的资金属于长期资金，其跨境进入中国大陆必然会影响国内货币政策。唯一的问题是资金的大小有不同的影响。至于跨境短期资金，为什么不能自由进出？有人认为自由市场最好，所以资金也要自由流动，包括俗称热钱的短期资金。

国际经济理论对贸易自由、长期资本的相对自由或绝对自由流动进行了深入的讨论，并指出了其优势。

但是对于短期资本的跨境流动，并没有经济学理论来证明其收益。

因此，没有理论上的论据支持热钱自由流动。国际经济学大师贾格德·伊什·巴格瓦蒂(jagd ish bhagwati)教授在十多年前的亚洲金融危机期间提出了这一观点。在他看来，鼓吹所谓的短期资金自由流动只是为了方便华尔街投机者拯救空儿童，为他们的经营创造一个自由的环境。

世界银行、国际货币基金组织和美国财政部的官员大多是华尔街利益的代表。我同意巴瓦蒂教授的分析。我看不到游资到处跑，扰乱金融秩序的自由，除非国内金融市场的规模、深度和复杂结构，让他们根本无法兴风作浪。

如果政府采取自由放任的立场，市场能否完美运作？这不仅可以通过经济理论的争论来解决，也可以通过实践经验来解决。在多次金融危机和资产泡沫破裂后，答案显然是否定的，因为个人只关注自己的利益，忽略了整体的负面影响，包括市场崩溃。因此，政府有责任纠正市场失灵和过度偏离。

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