人民币离岸市场对境内金融有何影响？

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离岸市场发展导致的外汇储备增加不需要进行充分对冲。可以说，离岸市场的发展在未来几年内将会有有限的外汇储备增长

2010年，香港离岸人民币市场取得突破。人民币存款余额从年初的约600亿元迅速增加到约3000亿元，而香港发行的人民币债券也从年初的18只迅速增加到60多只，余额从380多亿元增加到680多亿元。

但与此同时，中国经济也面临着通货膨胀加剧、热钱加速流入、对冲流动性过剩的压力。在此背景下，虽然推动人民币国际化和发展香港离岸市场的大方向不变，但决策层不得不面对离岸市场发展可能导致内地宏观和金融风险的担忧。如何识别、评估和应对这些风险，将在一定程度上决定未来几年人民币国际化的速度、方向和效果。

离岸市场对中国外汇储备的影响

为了估计离岸市场对中国外汇储备的影响，我们可以先做一个假设:1。预计三年后香港人民币存款将从目前的3000亿元增加到2万亿元；如果人民币贷款造成的乘数效应是2倍，则需要向香港注入1万亿人民币的流动性。

根据以上计算，三年内在香港创造2万亿人民币存款所需的基本人民币(无贷款人民币存款)将达到1万亿人民币。目前香港存款3000亿，三年需要注入7000亿，平均每年2300亿。

如果每年注入香港的2300亿元流动性来自央行购汇，则意味着中国人民银行每年将增加约350亿美元的外汇储备。这350亿美元相当于中国外汇储备过去五年年均增长的7%，约占当前年度外汇储备存量的1.2%。这个数字显然在可控范围内。

事实上，注入香港的2300亿人民币的流动性，可能并不全来自央行的购汇。流入香港的人民币有一部分是国内银行体系中存在的流动性外流，这种流入并没有相应增加中国人民银行的外汇储备。因此，离岸市场发展对国内外汇储备的影响应该小于上述估计。

综上所述，离岸市场的发展导致的外汇储备的增加并不需要完全对冲。可以说未来几年离岸市场的发展对外汇储备的增加是有限的。更重要的是，这些外汇储备的增加，有相当一部分不会造成国内通胀压力，所以不需要对冲。另外，部分离岸市场交易导致的外汇储备增加只是超前于未来的储备增长，对国内货币政策的影响在中期是中性的，所以这部分外汇储备的增加不会增加额外的套期保值压力。

具体来说，这几年香港几乎所有的人民币存款都回流到了中国人民银行深圳分行，实际上已经对冲了100%。这部分对冲成本很低。2000亿左右流动性的对冲成本只有20亿。未来，随着人民币资产在香港的发展，如贷款、债券等，人民币将有几种新的用途，每种用途对外汇储备的影响都不同:

一、如果人民币存款用于香港本地离岸市场的金融产品二级市场交易、第三方交易(如通过货币互换将人民币贷款或债券转换为其他货币在第三国使用)、本地和海外产品和服务交易(如香港对外贸易和香港本地房地产交易)等。，它们只会创造海外人民币供给，而不会创造国内m2、购买力和通胀压力。因此，相应的储备增长不是

第二，如果人民币存款被海外进口商用于购买中国产品，他们直接使用人民币(无需将外汇兑换成人民币)将减少储备增长的压力。虽然当人民币流入香港时，外汇储备的压力可能已经产生，但当人民币以这种形式回流时，外汇储备的压力就会减轻。因此，这一过程只会推进本应发生的储备增长(例如，以美元购买中国产品时)。

第三，如果人民币存款是由境外机构通过贷款、发债等方式获得，然后以人民币fdi的形式回到中国，与外币fdi相比，人民币fdi会减轻外管局购汇压力，增加外汇储备。换句话说，虽然当人民币流入香港时，外汇储备的压力可能已经产生，但当人民币以这种方式回流时，本来会出现的外汇储备压力就会减轻。因此，这一过程只会增加本应出现的外汇储备增长压力。

第四，如果国内企业以人民币fdi的形式替代企业原计划实施的外债借入计划(即企业原有借入外债的额度)，这种人民币fdi不会对外汇储备产生额外的影响，因为利用外债会导致外汇的增加。

第五，假设一家境内企业在中国无法获得人民币融资，不具备举借外债的额度。如果该企业在香港获得人民币贷款和/或发行人民币债券，然后以fdi或人民币外债的形式回归中国，与基准情况相比，人民币的这种回归确实会导致外汇储备的额外增长和国内m2的额外增长。外汇储备的相应增加需要对冲。

在上述形式中，只有最后一种形式使用境外人民币存款导致的外汇储备增加才会产生额外的套期保值需求，因此对境内机构在香港募集后汇入中国的人民币总额应谨慎控制。对于其他种类的境外人民币使用，没有额外的外汇储备，或者即使增加了储备，也不需要对冲。因此，应鼓励海外机构在香港筹集人民币，并在第三方使用人民币直接投资，而不是外币直接投资。此外，应鼓励原计划使用外币融资的中国企业在香港使用人民币融资。上一页12下一页