初冬：加息预期已消化 配置债基正当其时

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鹏华基金固定收益部总经理、拟投资的鹏华盛丰稳定收益债券基金经理日前接受采访时表示，目前债券收益率水平已经包含了市场对加息的悲观预期。即使两次加息，市场收益率也会上升同样的幅度，很有可能目前持有债券的半年收益率为正。现在是分配债券的好时机。

虽然债券市场的投资者仍然担心通胀压力持续偏高，但作为鹏华基金固定收益团队的领导者，他们对初冬cpi的看法比市场更乐观。

初冬分析，从以往历史经验来看，通胀在可控范围内。比如2003年SARS之后，2004年的大规模投资刺激政策导致cpi上升，2007年经济过热使cpi达到7%和8%的高水平，但总体上没有出现非常严重的通货膨胀。只要货币和信贷得到控制，社会总需求就会受到抑制，cpi也不会失控。虽然还有加息的可能，但这并不意味着债券市场没有投资机会，很多债券已经有了投资价值。从央行目前的措施来看，贷款控制非常严格，与2008年相当，比如存款准备金率的不断提高和银行贷款的严格限制。2008年，贷款阀门严格收紧后，过度通胀迅速得到抑制。

初冬认为央行会慎重考虑是否加息，因为加息对业务运营的影响很大。首先要考虑加息对工业部门、贷款多的部门、整个经济的影响；其次，我们应该考虑目前的经济增长率是否已经处于过高的水平。根据目前的数据，1月和2月的贷款只有1.57万亿元，远低于去年和上年同期。m1和m2的增长率也迅速下降，这意味着未来经济不会过热。此外，如果私人房地产投资受到抑制，只有国家投资不会导致经济过热。

基于以上分析，初冬预测未来可能会有一两次加息，但加息的影响可能没有市场预测的那么大。

"目前的债券收益率水平已经包含了市场预期."褚东表示，2010年10月第一次加息时，债券市场波动最大，因为当时大家都没有预期加息，这是一个意料之外的因素。目前预计央行会加息一两次，这些因素已经体现在目前的债券收益率水平上。所以即使加息1-2次，债券市场也不一定反应很大。

初冬表示，鹏华基金测算了自去年以来的三次加息，发现加息对债券市场的整体影响会越来越小，甚至在两次加息后，债券市场收益率都有所下降。

“即使两次加息，市场收益率也会上升同样的幅度。目前的债券很有可能持有半年，收益率为正。”初冬说。

鹏华盈正在发行的丰厚而稳定的收益债基础，因其“双翼保护”策略而受到市场广泛关注。作为该基金的拟议基金经理，朱东表示，与以往的二级债务基础不同，鹏华盛丰债券基金采取了相对稳定的思路，参考cppi和tipp策略，首先，债券被用作安全缓冲，同时，0-20%的资金可以适当投资于股票市场。从近年来一级和二级债务基础的发行和运营来看，这种设计可以在争取相对稳定回报的同时，兼顾股市的投资机会。

初冬表示，从发行时间来看，鹏华丰富的债务基础是一个开仓的好时机，这与宏观经济形势和当前债券市场的收益率水平密切相关。以上判断主要基于三个原因:一是贷款控制非常严格，宏观经济景气度会趋于下降，cpi和货币政策不会出现意外变化；二是债券市场收益率一直处于历史高位；第三，即使考虑最坏的情况，在半年到一年的持有期内，也更有可能获得正回报。所以鹏华雄厚的债务基础，在债券部分开仓会更舒服。

初冬表示，债券牛市通常与宏观经济走势密切相关。当宏观经济增速出现下行，市场没有过热时，往往是债券牛市的开始。历史上有这么大的规律。她表示，鹏华盈的债务基础将主要以开仓期债券配置为主，存续期不会有大的偏差，维持在3-5年区间内的仓位；战略上以信用债券为主，集中持仓的时间安排考虑3-5年期债券。

对于今年的a股市场，褚东认为，由于央行政策的一定收缩，今年该指数可能表现不太好，但个股可能会明显分化。所以她可能倾向于少看市场走势，多看今年上市公司在股权资产配置上提供的投资机会，分析方法会侧重于自下而上的选股。

目前初冬个股投资机会有两种:一是估值低的公司；第二，业绩明显超出预期或有望超出预期的上市公司，其股价今年将表现良好。“因为鹏华盛丰是一只收益稳定的债券型基金，开仓时会参考相关稳健的保护策略，并在此基础上投资股市，所以会比市场上其他二级债基更稳定。”初冬结束。