钟光正：当前债市已具备牛市初期特征

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虽然债券市场仍受到cpi持续走高和加息预期的不利影响，但拟投资长城增盈债券基金的基金经理钟日前接受采访时表示，目前的债券市场具有前期牛市的特征，债券基金对希望获得稳定收益的投资者具有良好的投资价值。

“在动荡的市场中，债券基金的资产配置功能非常重要。近年来，债券基金的整体表现相对稳定。”钟对说道。根据银河证券的分类标准，短期内，2010年国内一级债券基金平均收益率为8.1%，而同期一年期定期存款利率为2.25%。中长期来看，2008-2010年三年间，国内一级债券基金三年累计平均收益率为19.0%，超过三年累计收益率16.2%。

根据钟对当前债券市场的分析，债券市场的表现主要受四大因素影响:市场资本、cpi、加息和实体经济。

从资金的角度看，市场资金再次回笼松动，央行短期内难以恢复流动性。此外，随着信贷紧缩(简称二级基金)，央行可能会故意保持基础货币(一级基金)宽松，以恢复公开市场功能，减轻人民币升值压力。

价格方面，虽然短期内有可能继续创出新高，但从连续的环比指数来看，已经处于强攻的尾声，预计下半年进入下行通道，价格对债券市场的影响正在逐步消除。

在加息方面，未来是否加息主要取决于cpi是否会继续超出预期。目前有继续加息的可能，但在空.不会很大如果算两次，很可能发生在3-6月。

在实体经济中，由于有效的信贷控制，国内生产总值增长的下降趋势已经非常明显。

钟表示，在上述债券市场的四大主导因素中，资本方和实体经济已经能够确认债券市场的利好；另外两项是中性的，这并不构成空的利益影响。一般来说，债券市场是否会迎来大周期牛市，需要从价格上进一步确认，但进入小周期牛市指日可待。

从技术角度看，钟认为，目前债券市场已经完全具备牛市形态。首先，目前收益率曲线从2009年初开始向上调整，调整时间充足；其次，部分品种产量接近或超过历史最高水平；最后，收益率曲线在中长期被拉平。

正在发行的长城增盈债券基金将采取“自上而下”的策略配置主要资产，动态调整基金主要资产的投资比例，力争在控制组合风险、保持资产流动性的前提下，获得超过业绩基准的收益，实现基金资产的长期增值。

据了解，正在发行的长城债券基金将积极增加利润，募集资金的80%以上将投资于债券等固定收益资产，信用固定收益品种的投资比例不低于基金净资产值的30%。钟认为，在进入加息渠道和央行严格控制商业银行贷款的情况下，企业通过发行债券和锁定财务成本筹集资金的动力增强，预计2011年信贷债券市场将迎来新一轮发行高峰。由于信用的风险溢价，信用债券具有较高的投资回报。