于冬：首日破发四大反思

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博纳影业不应该讲“中国派拉蒙”的故事，不应该用两家资源能力相近的投行，不应该完全让投行决定上市前的股份......

2007年，博纳影业完成第一轮融资后，我第一次来到华尔街。摸完铜牛，我去了纽约证券交易所，看了看挂在门口的美国国旗。我下定决心:“3年，3年我要进去，成为纽约证券交易所的客人。”看完纽约证券交易所，我漫步到第五广场，纳斯达克位于市中心的街角。第一感觉是“不牛！”门口没有国旗。

三年后的2010年12月9日，博纳电影(nasdaq:bona)如愿来到华尔街，但敲响的却是纳斯达克的钟声。但在任何市场，这都是华尔街第一次欢迎中国电影人。我按门铃的那一刻，激动得热泪盈眶。

从一开始，博纳就选择了最难最不成功的道路，但最终还是成功了。

打破四反

我很自豪能在华尔街代表中国电影人，但上市当天的中断让我很难过。上市当天股价下跌22.6%。打破出乎所有人的意料。公司基本面很好，没道理！

博纳最终筹集了近1亿美元，在2010年美国上市的42家公司中，这是一个很大的数额。超过这个数额的只有优酷和当当网。

这段时间我一直在反思，现在基本总结了四个原因。首先要突破的是找投行。博纳这次上市的承销商是美林和摩根大通，两家都是相当相似的投行，资源和能力都差不多，也就意味着博纳先浪费了一家投行的机会。如果选择两家互补匹配的投行，博纳将带来更多的资源和更有价值的资金。

第三，股份划分不当。投资人各有各的利益，每个人都有很多看法。我们没有经验，无法平衡各种利益。上市首日开盘前5小时，博纳仍在忙于与各机构的最后谈判。第一天当当网和优酷网的暴涨也让机构对博纳寄予厚望，共有30名投资者涌入。1170万ADS怎么分？最初的计划是，8家母基金持有其中的40%，其余60%分配给20多家其他基金。但说到底还是少了40万股，不够，也没有办法从之前的8家公司各减5万股。

第二天开盘的时候，一些提成股迅速带头跑路，带走了没多少份额的对冲基金。那一天，有大量的会议，这意味着他们都转手了。亲戚朋友没走，却被困住了。这也给了我一个教训。如果能成立公司重新上市，一定要注意股权分置的问题，让真正打算长期持股的人可以拿到股份。纳斯达克(NASDAQ)首席执行官罗伯特·格雷费尔德(Robert Greifeld)曾提醒我，“我们必须问一下股票分享的问题。投资者和你的兴趣不同。我们必须知道我们为什么给他股票。他是真的看好你的公司想长期持有，还是想盈利跑路？长期持有应该多点。”。然而，在各方数百条关于上市的意见中，这一条很快被遗忘了。

在这一点上，博纳应该向优酷学习。早在8月份，在投行的安排下，优酷首先会见了一批基金公司进行初步沟通，听取各方意见。路演结束后，有了第二次交流。20只基金认购了其中的80%，持有时间较长。虽然优酷目前还没有盈利，但其股价一路坚挺。

第四，2010年，有42家中国公司在美国上市，其中大部分集中在下半年。到年底，投行浮躁，都想快点熬过来。

找到适合你的标杆:“中国派拉蒙”不好卖

我以为去了美国这个电影国度讲派拉蒙在中国的故事就很好理解了，现在却看到了无知者无畏。美国投资者对电影业的发展并不乐观，好莱坞已经在走下坡路，许多公司没有提高业绩，市场只给它10倍的市盈率估值。

我给投资人讲的是20世纪30年代好莱坞八大电影公司的故事。当时没有《反垄断法》。电影公司通常集制作、发行和影院于一体，并取得了辉煌的成就。1948年《反垄断法》出台后，美国电影公司因为不允许纵向整合而被迫拆分。博纳现在集制作、发行、影院于一体，就像上世纪30年代的好莱坞八大制片厂一样。

但这种解释显然是不够的，投资者还会问，“20世纪30年代的娱乐形式很少。现在娱乐形式这么多，公司业绩怎么能保持增长呢？”所以我反复给外国人灌输中国人每年看一部电影，每部电影票房20元300亿的思想，这是世界第二大市场。现在美国每个人每年看4.3部电影，而中国人平均只看0.3次；美国有4万块屏幕，中国有6000块。目前，博纳上映的电影占票房的10%以上。随着市场的自然增长和上市的先发优势，空将有很好的发展空间。

光说还不够。博纳开始了朝圣。好莱坞有个基金一定要看。负责人熟悉好莱坞制片厂的老板，包括章子怡的前男友薇薇，所以他首先要了解博纳。其实其他投资人都在等他的意见。还有一个来自印度的基金，博纳必须说服。最终，投资者好莱坞愿意以15倍市盈率认购博纳，这在华尔街并不容易。上一页12下一页