张延鹏：严循经济转型脉络 新宠高端装备制造

本篇文章2741字，读完约7分钟

上海朱雀投资发展中心投资部副主任张:严格跟随经济转型，支持高端装备制造

在业内，朱雀投资一直以“团队作战”著称。除了、梁跃军，还有五位投资经理，张就是其中之一。

据好买基金统计，2010年，张管理的陕西国投朱雀一期以21.58%的投资收益率位居朱雀产品前列。张在接受《第一财经日报》专访时表示，2011年a股市场总体上依然乐观，但上半年宏观层面仍存在诸多不确定因素。如果此时看不清楚，就要更加谨慎。 高房价和通货膨胀是今年市场的两大风险 金融业务:2011年你更看好哪些板块？【/h/】张:中国经济转型的一年始于2010年，一年来整个市场的估值差异也得到生动的诠释。去年，根据中国经济转型，我们确立了未来的三个投资方向:大消费、区域经济和战略性新兴产业。2010年底确定2011年投资方向时，我们认为中国经济长期转型的方向没有改变，而且越来越清晰，所以之前的三大方向没有改变，只是增加了高端装备制造业，2011年的投资主要集中在这四个方向。 金融业务:为什么要增加高端设备制造？ 张:一方面，中国经济转型过程中，许多传统产业面临新的机遇；另一方面，随着人工成本的上升，很多企业都有这样的实际需求，毕竟机器的折旧费每年都是固定的。而且我们考察了很多设备制造企业，从去年开始进入了比较繁荣的阶段，订单和价格都在增加。所以无论是从上到下的转型判断，还是从下到上的微观判断，都可以看出这个行业处于一个比较好的上升状态。 金融业务:2011年的市场，你更担心哪些风险？ 张:2011年整个市场有两大风险:高房价和通货膨胀。房地产调控力度还是比较大的，房价不降的话，可能会有政策陆续出台，所以对这一块并没有特别的关注。【/h/】至于通胀压力，我们还是边走边看。虽然1月份4.9%的通胀低于预期，但从历史水平来看仍处于高位。【/h/】不过从市场来看，企业盈利能力还不错，沪深300估值也处于历史低位，中小板目前正处于从高估向合理调整的过程中，所以如果上半年通货膨胀能得到解决，相信市场会复苏。然而，这仍然是一个全年波动的趋势。年初，我们可能会更多地思考如何规避风险。 金融业务:从去年12月下旬开始，你一直保持低位。以后什么情况下会考虑加仓？ 张:有两个因素可能会触发加仓。第一，股票池的核心品种，如果落入我们认可的绝对投资区域，可能不会顾及大盘指数，会考虑加仓。在第二种情况下，通货膨胀问题确实得到了一定程度的控制，房地产调控措施也产生了预期的效果。这个时候市场上可能没有系统性风险，会考虑整体持仓。两个条件中有一个接触后，会考虑加仓。 金融业务:金融和房地产部门一直被低估。你认为未来会有机会吗？【/h/】张:2010年，我们三个投资方向没有金融和房地产投资，但一些金融和房地产相关服务可能会纳入新兴产业。我们比较了日本和美国经济转型过程中资本市场的变化，其中一个显著的变化是金融和房地产的市值比例下降，而it和医药消费的市值比例上升。目前，金融、房地产、石油和石化在中国资本市场的市值仍占很大比例。我们认为，在经济转型过程中，新兴产业和消费的市场价值将会增加。从估值的角度来看，符合转型方向的行业估值可以保持在一个相对较高的水平，但传统行业未来的估值可能处于一个合理甚至较低的水平。基于这一判断，我们认为，未来金融和房地产将只有机会修复超卖和反弹估值，中长期不会表现良好。 看好中低端消费企业的龙头 金融业务:在大消费板块，高端消费和低端消费你更喜欢哪一个？ 张:相对来说，我们更看好一些低端消费公司，因为在未来3到5年的经济转型背景下，低端消费的整体机会要比高端消费的好。此外，我们在去年的实际调查中也看到了良好的增长迹象。 当然，消费型企业主要以成长为主，成长性特别好的高端消费型企业也是值得投资的。比如我们去年投资的一些家纺企业，一张床花了几千元，不便宜。所以更多的取决于企业是处于成长期还是成熟期。 金融业务:在通货膨胀的背景下，低端消费企业是否面临更大的成本上升压力？ 张:这个压力肯定有，但是需要具体分析。一方面，低端消费品价格相对较低，消费者对价格不敏感。比如速冻食品，一包饺子可能20元左右，价格可能每次2元钱左右。【/h/】另一方面，对于低端消费市场来说，成本上升导致很多中小企业退出。这样，供应量变小，价格就上来了。 我们借鉴国外的一些发展经验也是如此。七八十年代，美国消费品行业第一至第十家公司赚钱。现在只有行业前三的公司可能赚钱，后面的公司就不好过了。目前国内前1~10的消费者还是赚钱的，但未来随着成本上升，行业壁垒日益集中，最终优势只会集中在前三。【/h/】所以我们更倾向于投资规避风险能力强、毛利率稳定的行业龙头，可以占据更多的市场份额。 《金融业务》:确定投资方向后，如何选择个股？ 张:先看行业，判断行业的成长期，然后选择子行业，看子行业前三。这种自上而下的选择之后，我们再来看企业本身。先看公司治理结构，民企还是国企，再看核心团队和领导的经营理念，也要看细分产品未来的成长周期，对比同类竞争对手的情况，最后结合企业的盈利能力和估值。【/h/】一般我们长期跟踪企业，几个重点投资产品的跟踪时间在三年左右。只有长期跟踪，才能对行业周期和核心团队有更深入的了解，企业某一年的业绩可能高也可能低，但背后的原因是什么，企业的战略安排是什么，如何实施，这些都需要长期跟踪。 金融业务:你如何确定一家有前途的公司的买入时间和卖出时间？【/h/】张:一般我们会参考行业整体估值和市场估值。如果估值在合理水平，我们就开始买入成长股。当然，在一些企业的早期成长阶段，当时的利润并没有得到充分体现。单看当年非常高的市盈率，此时可能会从市值的角度进行综合评价。如果你看好它的团队或者它所拥有的资源能在未来产生长期效益，有时候你可能会不考虑市盈率就买了。【/h/】一般来说，一方面考虑估值水平，另一方面考虑预期因素，在市场特别火爆的时候会卖出一些长期有前景的品种。在买入时机上，一些真正乐观的股票，可能一开始并没有买入，而是可能被观察，等待合理的、被低估的机会。当然，有些机会可能会错过，这很正常。 我们坚持长期投资理念，但是a股市场波动性很大。当我们觉得贵的时候，甚至一些长期看好的公司也会适当减少。看好公司的理由没变，但是股价高低都会回购。长期投资不是不动，还要考虑市场风险。 张介绍: Xi交通大学金融学硕士。4年行业工作经验，8年证券行业工作经验(含5年证券投资工作经验)。曾任上海联合信用评级有限公司高级评估分析师、西部证券研发部、投资管理总部、客户资产管理总部投资经理，从事投资管理工作，负责商业零售、餐饮、纺织服装等消费品行业的研究。他目前是朱雀投资的普通合伙人和副投资总监，负责投资管理和消费品行业研究。