宋国青：货币政策应更紧 统计口径可扩至流动性总量

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宋国青，北京大学中国经济研究中心教授

摘要:央行提出的社会融资总量在贷款的基础上增加了股票、债券等指标，不包括外汇，实际上是国内融资总量。央行买外汇无疑会增加货币，也是融资(国外融资)。国内融资总量加上国外融资总量就是全社会的融资总量。

财经网站消息宋国青26日表示，虽然统计局没有公布1月份工业生产数据，但从一些行业的生产情况可以推断，1月份的生产可能非常强劲。如果产量真的很强，一定程度上说明去年下半年的“低增长高通胀”是由于节能减排标准和亚运会期间生产限制造成的就业不足，从而抑制了生产和供应。从某种程度上说，这是偶然因素的结果，并不意味着潜在产能发生了突变。如果上述假设成立，今年由于限产解除，产量会上升，价格会下降。但是1月份工业品价格高，上述逻辑偏左，可能有其他原因。第一，统计局今年调整了物价指数，前后数据不完全可比。第二，全球大宗商品价格上涨，美国经济复苏推动大宗商品价格上涨。第三，中国对未来需求的强烈预期导致库存增加。

此外，1月份贷款和货币增速明显放缓，经季节性调整的月度增速明显低于10%。“目前的货币政策正朝着紧缩的方向发展，这是抑制通胀的积极信息。如果紧缩的货币政策持续三个月，应该能够扭转通胀下行。他表示，今年美国经济正在强劲复苏，中国出口增速可能很高。从平衡国内外需求的角度来看，适度的货币增长率需要略低于过去的平均水平。此外，国际农产品价格上涨(000061)会给国内通胀带来压力，这也需要收紧货币政策。

关于中央银行提出的“全社会融资”指标，宋国青分析说，融资和货币是同一事物的两个方面，两者的区别在于融资对应发行人，货币对应持有人。如果不考虑误差，融资和货币应该相等。目前m2货币可能有些窄。第一，有些应该计入m2的项目，m2不计入。其次，m2包括银行存款，不包括其他金融机构存款。m2加上其他金融机构的存款可用作m3货币。如果加上股票和债券，就超出了传统的货币范围，可以用“总流动性”或者其他名称来概括。“央行提出的融资总量在贷款的基础上增加了股票、债券等指标，不包括外汇，实际上是国内融资总量。央行买外汇无疑会增加货币，也是融资(国外融资)。国内融资总量加上国外融资总量，就是全社会的融资总量。”。

他进一步解释说，与流动性总量相对应的全社会融资总量包括三部分:一是贷款，二是外汇，三是贷款以外的其他融资。近年来，非贷款融资，特别是增量增长，一直很快。与此同时，外汇增长率大幅下降。在中国的汇率政策下，外汇持有量的增长在一定程度上是被动的，波动很大。为了保持流动性的稳定增长，需要通过对国内融资的调控来对冲外汇增长的波动，国内融资和国外融资之间存在权衡关系。

宋国青认为，应该采用什么样的指标应该主要从预测效果来考虑。“目前m1指数的表现还可以。m2指数的主要问题是，它不包括一些与股市基金密切相关的项目。当股市在2000年和2007年前后大幅波动时，m2输给了m1”。另外m2不包括很多其他融资，也影响预测效率。从目前的情况来看，推测根据发行价格计算的总流动性指数的预测意义更好。从初步数据结果来看，m2可能会略微低估目前总流动性的增速。

"然而，所有指标都预示着2009年的糟糕表现."宋国青指出，货币和流动性指标在2009年大幅上升。自2008年下半年以来，受金融危机影响，出口大幅下降。2009年，国内需求快速增长。超级内需和疲软的外需使得总需求的增长更为合适。从货币或流动性控制内需的角度来看，调整后的指标预测效率还是比较好的。换句话说，由于贸易的存在，流动性具有国际意义。一个国家，尤其是大国的流动性变化，会影响其进出口，从而影响其他国家的总需求。