滕泰：放缓A股融资节奏 保持合理信贷规模

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民生证券有限责任公司副总裁兼首席经济学家滕泰在接受《中国证券报》独家采访时表示，随着经济和金融的变化，当前的货币供求关系发生了很大变化。社会融资总量的统计范围应扩大到票据融资、债券存量融资、信托贷款和委托贷款融资以及外资流入。新的融资总量对未来的货币监管具有重要意义。他还认为，应该考虑资本市场的承受能力来减缓a股的融资节奏。同时，今年的信贷规模也不应该大规模缩减。

货币供应和需求发生了巨大变化

中国证券报:近日，央行提出，随着资本市场的发展和直接融资比重的增加，支持实体经济发展的资金供给将体现在社会融资总量中，根据满足经济平稳健康发展的正常需要，控制社会融资总量的调控。如何理解「社会融资总量」这个概念，你认为应该包括哪些方面？

滕泰:现在的货币供求随着经济金融的变化发生了很大的变化。

如今，货币创造过程发生了巨大变化:传统的货币创造主要涉及央行发行基础货币(再贷款给商业银行)，商业银行通过信贷向经济注入货币。近年来，央行将发行基础货币的方式从再融资转变为从商业银行购买外汇。央行2.8万亿美元外汇储备兑换近20万亿人民币。

商业银行的新信贷仍然是流通货币的主要来源，但它不再是唯一的途径。信托贷款、委托贷款、票据、债券、股票、保险产品、信托产品、基金等理财产品等。，都成了金融机构创造货币的方式。此外，海外金融机构的贷款和通过fdi、qdii甚至各种非法渠道流入的资金都是货币供应。

除了央行、商业银行、金融机构和海外流入，资本市场和资产市场的盛衰也是创造或消灭货币的重要途径，甚至很多商业企业发行的购物券、购物卡、网上信用货币也是货币供给的新方式。

综上所述，目前社会关注的新增信贷总量还不到每年实际创造的信贷货币总量的一半。因此，现阶段提出全社会融资的概念具有重要意义。

30多年前，哈耶克说过:货币创造不再是央行的专利。它可以像人类社会的语言、道德和法律一样自发地出现。按照我的理解，即使不包括资本市场和资产市场价格涨跌的信用货币的创造，社会融资总量的统计范围至少应该扩展到票据融资、债券股票融资、信托贷款和委托贷款融资、外资流入。新的融资总量对未来的货币监管具有重要意义。

随着货币供给的变化，货币需求结构也在发生深刻变化。

除了实体经济的传统交易需求外，经济活动的货币化也显著增加了实体经济的货币需求。经济货币化每年需要1万多亿元的新增资金。与此同时，资本市场和资产市场的货币需求发生了巨大变化。保守估计，过去10年，仅股市就吸收了8万多亿新货币，而房地产市场吸收了18万多亿新货币。此外，由于存款准备金和闲置储蓄的增加，商业银行的存贷款差额高达24万亿元。期货市场、衍生品市场和艺术品市场吸收了大量货币资金。

信贷规模不应大幅缩减

中国证券报:信贷作为社会融资总额的重要组成部分，去年投资7.95万亿元。你认为今年的信贷增长规模内应该控制什么？随着直接融资比例的增加，你对今年资本市场融资规模的判断是什么？

滕泰:中国经济结构的特殊性，使其高度依赖信贷。同时，今年国内生产总值仍将保持高增长率。很多已经开工的项目都有持续的贷款需求。因此，我认为今年不应该大规模降低信贷规模。如果信贷控制太紧，会影响企业和已经开工的项目。今年的信贷规模应该在7.5万亿左右。

提高直接融资比例是未来的发展趋势。去年，中国企业在a股市场融资10275.2亿元。但去年股市表现不佳也与此有关。要考虑资本市场的承受能力，控制资本市场的融资，减缓融资节奏。