连平：社会融资总量增速目标不宜过高

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2011年社会融资总量应保持在12万亿元左右

最近，央行提出了“社会融资总量”作为稳健货币政策的控制目标。如何理解社会融资总量，如何监管，成为市场关注的焦点。交通银行首席经济学家连平(601328)在接受《中国证券报》独家采访时表示，未来社会融资的规模和速度应保持合理，不应设定更高的社会融资总额增长率。预计2011年社会融资总额将在12万亿元左右。

强调社会融资的总规模

更科学合理

中国证券报:今年央行提出了“社会融资总规模”作为货币政策调控的指标。你对这个指标有什么看法？

连平:从中国现代融资结构的变化来看，非常有必要关注社会融资的总规模。2009年以前，在企业融资结构中，银行信贷融资占比较高，非信贷融资(包括股票、债券、信托等融资方式)占比较小。但2009年后，非信贷融资发展迅速，尤其是公司债券发展迅速，短期融资券、中期票据、公司债券、公司债券都实现了快速增长。

数据显示，仅考虑银行信贷、股票市场、债券市场和银行信托合作融资，2009年的融资总规模比2008年增长了216%。在信贷融资和银信合作理财产品快速增长后，融资结构发生了显著变化，信贷融资占总融资规模85%以上的局面正在逐步改变。据估计，2010年，在信贷、股票、债券三大融资方式中，信贷占比约为75%，而股票融资和债券市场融资各占12.5%。

正是因为非信贷融资的快速发展，非信贷融资才成为我国经济中一种重要的融资方式，所以强调社会融资的总规模而不是过分关注新的贷款指标无疑更科学合理。

关注融资总额

贷款和m2不能忽视

《中国证券报》:央行在年初的工作会议上没有明确2011年的信贷规模。是否意味着监管机构会用社会融资总额替代新增贷款？

连平:关注社会融资总量并不意味着忽视信贷、货币供应量m2等相关指标。毕竟，信用在社会融资机构中仍然发挥着不可替代的作用。

股票和债券不具有创造货币的功能，贷款则不同。贷款创造新的存款，增加货币总供应量，增加货币乘数。但社会融资总量并不等于货币供应量m2。

过去，我们过于关注信用指标，但这并不意味着我们可以忽视或淡化社会融资总额。虽然央行今年没有设定明确的新增贷款目标，但监管机构将在货币供应量m2和新增贷款指标之外，关注社会融资总量指标。

融资总额的增长率不应太高

中国证券报:社会融资总量指标应该包括哪些变量？

连平:社会融资总量应该包括信贷、股市、债市融资。其中，债券市场融资主要包括三大类，第一类是国债和地方债，第二类是金融债，第三类是企业相关债券，包括中期票据、超短期融资、短期融资债券、公司债和公司债。

在社会融资总量指标中，应排除金融债券和国债，主要是企业债券，这样债券市场、信用市场和股票市场融资的主体就是企业和个人。此外，私募股权融资、私人融资、银信合作、保险行业投资和外商直接投资都应纳入社会融资总额。

中国证券报:你预计今年社会融资的总规模是多少？

连平:预计2011年信贷规模、股市融资规模、债市融资规模、银信合作规模将达到12万亿左右。数据显示，2008年社会融资总量约为6万亿，2009年约为12万亿，比2008年高出216%。据估计，2010年和2011年社会融资总额将保持在12万亿左右。

在我看来，监管机构不应该为未来的社会融资总量设定高增长目标。2009年，为了应对金融危机，融资总量飙升，这些融资在未来会被消化。

但是，未来中国的融资结构将发生重大变化。预计今年债券市场和股票市场的融资将快速发展。然而，2011年银信合作融资规模将下降，而信贷将减少。今年新增信贷估计在7-7.5万亿元之间。

正是由于信贷、银信合作融资、股票市场和债券市场的变化，整个融资结构和货币供应总量平衡将走向相对稳定的状态。

银行信贷不挤信贷/0/房

中国证券报:银监会要求将银信合作表外业务转入表内业务。这会降低商业银行未来的信用吗？

连平:监管部门要求银信合作表外资产转入表内，但银行并没有将这些资产放入信贷，而是将其列为投资资产。这样商业银行今年的授信额度就不会被挤占，今年的授信也不会受到影响。

由于企业信贷需求旺盛，商业银行信贷额度管理，市场信贷资源相对紧张，信贷利率大幅上升。如果这部分表外资产转移到表内，将挤压商业银行的信贷额度，进一步减少银行对空.的贷款这将给银行经营的收益和管理带来很大压力。

商业银行将表外资产转为投资债券和公司债券而非信贷，既符合监管要求，又要求银行加强风险监控和风险管理，并做出相应规定，纳入银行资本充足率计算。