专家：高货币存量制约货币政策有效性

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国务院发展研究中心金融研究所经济学家陈道富1月6日在《上海证券报》上撰文称，我国确实存在货币超调，货币存量高导致普通民众通胀预期偏强，房价难以下调，制约了我国货币政策调控的有效性。

在这篇题为《高钱股的复杂意义及解决方案》的文章中，陈道富指出，自2002年以来，房地产市场的快速扩张带来了信贷扩张和外汇持有量的增加，大部分外汇被转移到了中国人民银行。持有，对应基础货币；此外，自2009年以来，政府投资推动的城市基础设施建设带来的信贷供给与国内需求不一致。

陈道富指出，货币存量高导致普通百姓通胀预期偏强，尤其是在房价和物价上涨期间，房价进一步难以走低。“通货膨胀本质上是一个货币问题”的观念已经深入人心，现实生活经验进一步推动了市场对通货膨胀的预期。

他指出，高货币存量制约了我国货币政策调控的有效性。由于股票货币过大，虽然货币不断增量收紧，但市场流动性仍然过于充裕，以致法定存款准备金率提高，货币市场利率没有变化甚至下降。

最近，由于加息预期和严格的数量回收，货币市场利率上升。

从市场的融资情况来看，虽然我国实施了严格的信用额度控制，但由于市场流动性充裕，各种理财产品和市场化的融资规模不断上升，影响了我国的量化控制。目前，市场上大量资金在寻找投资机会，这也给央行价格工具的使用带来了很大的限制。

陈道富认为，我国法定存款准备金率高达18.5%，但法定存款准备金率只能限制银行的信用创造能力，冻结银行的流动性，不能限制社会流动性。同样，发行央行票据只是冻结了银行的短期流动性。一旦社会通胀预期强烈，股票货币就会强烈推动价格或资产价格，甚至导致货币替代。

所以，只要中国的银行资产不缩水，股票流动性就只能以增长率来调整。

但陈道富也认为，目前我国支撑高货币存量的条件正在逐渐弱化:直接融资市场发展迅速，银行表外业务也在大幅扩张。尤其是随着房地产价格的不断上涨，普通百姓的通胀预期不断增强，因此防范通胀风险的意识也在不断提高。

他指出，解决中国货币存量高的问题，根本途径是从经济改革和金融发展入手，保持经济稳定发展，促进直接融资市场发展。同时也不要局限于量化控制，要适当改善我国货币状况。

此外，我们必须做好政策准备，在相当长的一段时间内容忍相对较高的实际通胀和一定范围内的资产扩张。