陈炳才：资本项目应先开放本币

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国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才近日在接受《中国证券报》采访时表示，未来三年人民币兑美元汇率将在5: 1-6: 1，企业应该能够适应。为了防止跨境流动的风险，首先应为资本账户开立本币或非美元储备货币，而不是美元储备货币。

升值有助于改善经济结构

中国证券报:自去年汇率改革以来，人民币一直处于升值通道。你认为进一步升值的空时期是什么？企业能承受如此快速的升值吗？

陈炳才:2009年以来，在外汇资源充裕的情况下，铜、铝等国内有色金属价格超过国际价格10%以上，居民楼、服装、烟酒消费品、高端日用品甚至日用品价格倒挂，导致国际价格上涨，这反过来说明人民币购买力下降，反映出人民币汇率不合理。只有人民币升值，才能真正实现国际国内价格平衡。

人民币年汇率在5%-10%范围内波动，这是浮动汇率机制的正常要求。中国部分企业一方面无法适应人民币汇率3%-5%的波动或升值，另一方面可以适应美元、欧元等储备货币5%-7%甚至更高的波动，没有逻辑意义。此外，从经验来看，中国企业可以适应国际原材料和能源市场价格每年40%-50%甚至70%-80%的价格波动，不能适应7%以内的年汇率升值，这是不符合逻辑的。

此外，我国一般贸易出口产品多为FOB价，FOB价与国际市场价格差距较大，往往只有市场价格的1/4-1/6。即使提高价格和成本，在国际市场上的售价也不会受到很大影响。因此，企业提高产品价格不会对市场价格产生很大影响。据研究，未来三年人民币对美元的汇率为5: 1-6: 1，企业应该可以适应。

双(多)边主权货币结算推动本币国际化

中国证券报:近日，国家外汇管理局出台了一系列简化资本项目审批的政策，资本项目开放的步伐越来越快。如何把握资本项目开放的节奏？

陈炳才:全球经济金融是一个竞争激烈的市场，大资本吃小资本，强者吃弱者。所以对于非储备货币国家来说，如果资本账户完全开放，就存在投机资本引发危机的可能性。但如果是本币或非储备货币，而不是储备货币，或者是本币跨境流动，风险不大。

如果转变思路，另辟蹊径开放资本账户，实行货币可兑换，既能促进国内资本跨境流动，又能规避开放风险。

这个想法是利用主权货币作为贸易结算和投资的工具，并开放互惠或交换条款。意味着两国允许对方货币在本国投资，各自银行可以在不使用第三方货币的情况下，以对方货币开立和接受信用证、保函和对外担保。在国际上，我们真正担心的是美元形式的短期资本或投机资本，因为美元在世界各地都很普遍，规模很大。一般发展中国家的实体经济和虚拟经济无法承受金融资本以美元或欧元的自由进入。但如果允许非美元货币进入，就不用担心了。

防范跨境流动风险

中国证券报:如何防范资本账户开放过程中的跨境流动风险？

陈炳才:没有一个国家宣布实行资本项目完全可兑换，外界也没有这样的要求。一切开户都是为了国家利益，一切账户都是根据企业和国家利益的需要而开立和可转换的。所以剩下的未开通资金账户可以选择性开通。首先，双边或多边贸易结算和投资协议可以有选择地签署。允许以当地货币结算和开立信用证，以当地货币投资其他国家的债券和股票，甚至以当地货币借入和借入资金。这样，各自的企业在拥有对方货币的同时，可以以各种形式相互投资。因为是本币基金，都是贸易产生的，规模不会很大，对国内资本市场也不会有风险。

第二，选择参与区域性组织机构。可以建立由参与国以储备货币出资的协调或结算机构，解决货币结算和投资中可能出现的货币问题。

三是在签订协议的前提下选择开放的国家。我们可以借鉴新加坡在中国设立工业园区的做法，投资一些资源型国家，利用当地资源，转化为产品，既可以发展当地经济，又可以避免从其他国家获取资源的嫌疑。

第四，对于金融大国和储备货币国家，在具体项目上，互惠或交换的条款是开放的。比如美国提出投资中国证券市场，中国可以要求人民币投资美国证券市场。如果美国要求开放保险和银行业金融机构的持股比例，中国可以在控制总规模的前提下，要求美国接受中国企业和商业银行的人民币信用证、保函和对外担保，允许人民币在美国开户和进行贸易结算。

第五，选择项目逐步突破。目前，双边、多边和地区资本账户的开放或资本项目的可兑换，应从人民币下信用证、担保和对外担保的自由化及相应的账户管理，从允许境外机构在中国境内发行人民币股票和债券、以人民币出境的突破性进展中逐步推进。当然，也可以选择在银行间借入人民币和非主权货币进行突破。