刘煜辉：警惕美国“剪羊毛”

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美国未来50年的财政收支路线图是暗淡的。由于二战后婴儿潮一代的退休将于2011年正式启动，预计政府在医疗保险和养老金计划上的支出将大幅上升，导致高达114万亿美元的无准备金隐性债务。这些潜在债务将在未来50年内逐渐演变为实际债务。

应该说，从牙买加体系建立到2007年，美国虽然大部分时间都是财政赤字，但财政收支从未真正拉开距离，每年最大赤字约6000亿美元。然而，2010年后，美国政府的财政收支表现出显著的分歧，无法趋同。对世界来说，这太可怕了。

目前，福利支出占美国政府财政支出的58%。这种强制支出(包括社保、医保、养老)在历届美国政府竞选中都被承诺要积累，因此极其刚性，难以压缩，预计十年后比例将达到80%。到2025年，美国的税收收入将只能支付利息(预计将从目前的每年2000亿美元飙升至1万亿美元以上)和福利项目，没有多余的能力做其他事情。

2007年之前，财政赤字主要是由外国人资助美国政府造成的。中国、日本和资源国的年度经常账户盈余可能覆盖美国政府所需融资总额的约70%。2007年，中国经常账户盈余达到创纪录的4000亿美元。2010年中国顺差大幅缩水至1800亿美元，预计2011年将继续缩水至1200亿美元左右。危机过后，日本和石油国家的情况类似。

美国政府每年需要借款的金额是过去的2-3倍。2010年财政赤字为1.35万亿美元，2011年预算赤字为1.65万亿美元。这就造成了巨大的融资缺口。当盖特纳想要借钱时，不太独立的美联储可能会被迫购买公共债务。“数量广度”的整个逻辑就在这里。

债务货币化的过程就是“印钱”，因为钱是从美联储出来之后给政府的，政府给每个家庭减税。这个过程就是增加整个经济的流动性。结果，美联储的资产负债表从危机前的8300亿美元扩大到目前的2.5万亿美元。其中1.1万亿头寸为美国国债，美联储目前是美国国债最大的多头头寸持有者。剩下的增量头寸就是各种机构债务，也就是美国的金融部门把各种有毒资产抵押给美联储，然后再分配给美国政府债券来换取资金。这一过程相当于美国政府用公共债券取代了金融业毫无价值的有毒资产。危机发生后，美国商业银行持有的国债头寸突然增加了5000亿美元。

当增长预期和通胀预期上升时，美国国债市场可能会滋生麻烦，甚至动荡。目前，几乎所有银行和保险公司的投资组合中都持有大量国债。一旦国债出现问题，它可能会遭受数倍于雷曼兄弟破产时的冲击。所以今年，一种预期开始在美国金融市场蔓延。“从1981年到现在，30年的美债牛市结束了吗？”在美联储2004年年中启动的17个加息周期中，这种牛市信念从未动摇。然而今天，它变得有些脆弱。今年3月，格罗斯和太平洋投资管理公司已经向空出售了所有美国债务头寸。上一页12下一页