张可兴：金融类股或跑赢指数

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本周，在通胀数据和货币政策的影响下，a股指数先涨后跌，在整体估值已经非常便宜的情况下，继续试探年度低点。北京格雷投资管理有限公司总经理、投资总监张克星认为，未来的大趋势一定是螺旋上升震荡。研究一下美国七八十年代的通货膨胀情况，大部分金融股跑赢指数。

既然看轻了，就不要慌张

中国证券报:5月cpi数据和央行上调存款准备金率的举措基本符合市场预期，但业内对该指数能否在第三、四季度反弹存在不同看法。如何看待下半年指数走势？

张克星:长期来看，指数肯定是螺旋向上波动的，但过程可能是艰难曲折的。很多投资者会因为恐惧而中途离场。这是一个非常普遍的现象，无论是在中国股市，还是在有着几百年历史的美国股市。股指之所以长期会向上波动，主要是因为中国经济在未来5到10年仍会实现较好的发展速度，所以很多优质上市公司至少能够实现15%甚至更高的利润增长率，这只是上证综指市盈率的14倍左右，上证综指已经处于被低估的状态。

《中国证券报》:市场的另一个担忧来自政策过度。超调的可能性有多大，紧缩政策对今年上市公司盈利能力的影响有多大？

张克星:虽然2008年确实出现过超调问题，但在当时的背景下，很少有人能完全理解金融危机的严重性。所以宏观调控和投资股票估值方法是一样的，很难准确。如果出现超调风险，肯定会影响上市公司整体盈利，但优秀的公司会趁机扩大市场份额，这也是一个不错的投资机会。

关注高分红低负债的企业

中国证券报:下半年通胀压力趋于放缓时，哪些行业可能在反弹或反转中脱颖而出，是周期性股、消费类股还是新兴行业股？

张克星:这个需要区分。比如，一些消费类公司目前的估值水平与未来的增长相比并不便宜，所以即使未来通胀压力放缓，这些公司也很难在上涨中跑赢指数。对于一些行业，如银行、保险、房地产等行业，股票已经处于低估值位置。我们研究过美国七八十年代的通货膨胀时期，基本上绝大部分金融股的表现都优于指数。相反，一些估值仍然偏高的新兴行业股票，在未来没有一定业绩支撑的情况下，将继续下跌。

中国证券报:经济适用房建设会成为下半年的重头戏吗，有哪些投资机会可以挖掘？

张克星:政府建设保障性住房的目标确实让人觉得机会很多，可见政府的决心很大。但是客观存在一些问题，就是人们不愿意做没有利润的项目。

经济适用房的建设对现有的房地产存量不会有太大的影响，因为不同的房子应该有不同的客户导向。优秀的房地产企业会利用宏观调控的机会获得更多的土地资源。香港几十年的房地产开发已经验证了这个结果，香港只剩下不到10家大型房地产企业。自1970年以来，香港经历了四次大的房地产调控。每一次调控都会让那些优秀的企业越来越壮大，最终实现几千亿港币的市值。目前内地最大的房地产企业万科市值只有800多亿，而内地市场比香港大得多。所以从这个角度来说，内地房地产企业达到几千亿的市值是很正常的。

中国证券报:纵观下半年市场，你目前的选股思路是什么？

张克星:我们希望被投资企业符合以下标准:多年保持15%以上的高股东权益回报率，很少借钱；预计未来三年企业利润增长率达到30%；最好有特许经营企业；管理层优秀、理性、诚实，关注股东利益；具有多年持续稳定的经营和盈利历史；企业所在行业经济前景好。

基于以上标准，我们相信银行、保险、零售、餐饮、房地产、医药卫生等行业会有较好的发展。从美国和发达国家的证券历史来看，这些行业最有可能产生竞争优势强的企业和大公司。