温天纳：中国加息VS美国加息

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国家统计局5月发布了关键经济数据。下午，中国人民银行决定从今天起将存款类金融机构人民币存款准备金率上调0.5个百分点，似乎是为即将到来的加息做准备。

尽管准备金率的提高没有超出市场预期，但仍令投资界感到意外。出事的原因是目前内地资金明显不宽松，资金成本已经很高了。提高准备金率会使资金短缺的情况更加紧张，如果严重的话，可能会对金融体系造成流动性危机。

从国情来看，笔者将准备金率上调的原因解读为:一是5月份cpi数据显示，控制通胀的力度仍需加强，通胀预期有待进一步管理。Cpi月升至5.5%，6月可能突破6%。在这种情况下，中国人民银行需要继续收紧政策。

资金紧张已成定局

第二，基础货币增加了很多。细看6月份内地公开市场的到期日还是比较大的，到期日超过6000亿元(人民币。下同)在整个月中，而外汇的流入至少占2000亿元，总共会有8000多亿元的基础货币。从这个角度来看，提高准备金率也是必要的。

第三，向上调整是提前做的，更多的原因是为了控制通胀预期的上升。

从这个角度来看，货币政策中提到的提高准备金率是为了对冲外汇流入，利率工具是管理通胀预期的最佳政策的表现，这可能只是学术界的一厢情愿。

当利率工具不能独立使用时，中国人民银行通过提前提高准备金率来释放通胀控制预期。

4.笔者对此次上调准备金率对资本水平影响的分析显示，从上周开始的未来三周，公开市场仍有4200亿元到期，但在今天支付之前只有1190亿元到期。同时，从目前资本水平不宽松的情况来看，从6月1日到现在，新增外汇流入更有可能减少。

所以在今天这个到期日，银行很难在支付上花掉3700亿。我们预测，中国人民银行在上调准备金之前，可能已经进行了逆回购来调整资金的时间配置。不过总体来说，6月份资金吃紧已成定局。

V.此次上调存款准备金率对实体经济的影响:5月份的金融数据显示，内地存款增加，K和L的增速均略有下降，L和K的差异基本稳定。新增贷款5516亿元，低于市场预期和近两年同月价值。

存款准备金率继续上调将导致银行再次承压，全社会货币供应量增速将继续下降，企业将承受更高的实际利率。

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