董先安：央行再现超调倾向 准备金提前见顶

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央行年内五次上调存款准备金会带来政策叠加的风险吗？对此，北京领先的国际金融信息公司首席经济学家董先安认为，“考虑到央行这次已经超调，后期会更加坚决和宽松；另外，从现在开始，超调量一定会在后期回落。下半年很有可能会停掉关键时期的央行票据，甚至不排除下调准备金的可能。随着通胀压力明显缓解，经济继续放缓，调控力度放松，成功实现软着陆。”

再现过冲趋势

5月12日，央行再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年第五次上调存款准备金率，也是自去年以来的第十一次，这将使大型金融机构的存款准备金率升至21.00%的历史高点。

“5月12日上调存款准备金率，让我想起了2008年6月7日央行的决定，在全球金融危机前夕，上调幅度超过了100个基点。历史表明，中国人民银行三年前第二季度和第三季度的业绩可以用滞后来定义。”董先安表示，在经济和通胀数据明显放缓的背景下，央行再次上调存款准备金率，重现超调趋势。

董先安估计，年初以来准备金率已上调5次，现已回到1.83万亿元的货币水平；考虑到前四个月新增存款3.8万亿对应收益约7000亿元(央行前四个月通过公开市场操作的净投资约8000亿元)，合理假设从5月到年底，中国银行(市场、信息、评论)系统新增存款8万亿元，按目前平均准备金率20%计算，可收回1.6万亿元，合计4.15万亿元；假设全年外汇账户增加3.8万亿元是合理的，外汇账户增加与储备的对冲比例约为1.1倍。

“考虑到公开市场操作的套期保值比率历年来都在80%左右，未来准备金率没有上行压力。”董先安判断，如果由于美元走强，外汇每月占款不足3500亿元，流动性会变得更加紧张。除了减少甚至停止发行有关键期的央行票据，央行很可能会通过降低准备金率来增加市场流动性。

政策滞后叠加风险

过去央行的决策明显落后两次:一是2004年6-9月，cpi连续三个月超过5%，但cpi的季节性调整趋势从6月份开始下降到9月份的1.7%。央行选择10月29日加息；二是2008年2-4月，cpi连续3个月超过8%，5月超过7.7%，但环比趋势从2月开始下降，5月降至2.6%；工业增加值的季节性趋势从2007年12月下降到2008年5月的7.5%。6月7日，央行宣布6月15日和25日两次上调存款准备金率。

董先安指出，在经济和通胀数据开始放缓的背景下，央行仍在上调存款准备金率。“目前，与2008年年中的情况有一些相似之处:2008年6月，出口、固定资产投资、汽车销售和商品房销售面积分别为17.3%、29.5%、15.1%和-7.4%，而2011年4月，相应的四项指标分别为29.9%、26.1%、-0.2%和-9.9%

董先安认为，如果中国政府能够延续2008年和去年的良好应对结果，就能帮助中国经济顺利实现软着陆。