马化腾对赌“失手”是误读？本身无成败可言

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马花藤在投行的赌局输了吗？近日，腾讯董事局主席马根据博彩协议，以每股67.8港元的价格向投资银行出售了200万股腾讯股票，当时腾讯的市值为每股195.2港元。但业内人士表示，赌博是一把双刃剑，本身没有成败之分。马的案子只是他个人的财务安排。

市场参与者说，赌赢了，输了两个都输了。

据《中国商报》报道，腾讯创始人兼董事长马再次将人们的注意力集中在“赌博”问题上。当舆论一次次以成败论“赌”的时候，赌对企业有什么价值？

马“甘赌服输”

3月28日，马根据两年前与投资银行签署的赌博协议，以每股67.8港元的价格向投资银行出售了200万股腾讯股票。当时腾讯的市场价是每股195.2港元。4月6日，腾讯股价已升至每股203港元，不少投行甚至认为腾讯近期目标价有望达到210港元以上。因此，可以预测，4月到期的马剩余600万股的相对市场价格将更加不同。

马与投行签署的赌博协议是，如果两年后腾讯股价低于67.8港元，投行将承担股价下跌的损失。相反，马花藤需要以67.8港元的价格出售自己的股份，才能让对方获利。

面对质疑，腾讯内部人士告诉记者，“假设这次押注的赢家是马，腾讯股价势必低于67.8港元，那么马借助赌博成功实现了这部分股票的保值增值，但对于马来说。多持有腾讯股票甚至腾讯的意义是什么？”

“赌博”本身没有成败

联想投资董事总经理李家庆告诉记者，“事实上，赌博是一把双刃剑，它本身并没有成功或失败。”

“严格来说，企业上市前的私募股权融资领域存在博弈，即企业和投资者都认同公司的价值，但在某个时间点对公司的价格有不同的看法。大家都希望达成交易，于是就建立了一定的价格调整机制——赌博条款。”

“只是作为双方交易价格的调整机制，为什么外界对此有不同的看法？是因为投资者和公司创业者在实践中对自我价值的判断不同，或者说双方无法预期未来的变化幅度。做出准确的判断。”李家庆说。

对于马花藤的案例，也没有成败之说，只能证明互联网行业的快速发展超出了马花藤的预期。

同时，在赌博市场上，不存在一方赢一方输的问题。赢是双赢，输是双输。“因为赌博往往是以业绩为基础的，如果创业团队的业绩达不到标准，往往意味着控制权的转移，但这种转移对投资者来说毫无意义。”

“更何况国内没有成熟的职业经理人团队，投资人也不可能把公司项目改成团队。所以在博弈问题中，即使投资者赢得控制权，也是双输。结束。”私人融资律师李磊表示。

行业观点

市场误读了“赌博”

需要注意的是，马的赌局不是基于业绩，而是基于股价，而且不是发生在非上市公司，而是发生在上市公司。对于上市公司，法律不允许任何人利用公司的业务做出承诺。“由此可以判断，马的股价赌博案只是他个人的财务安排，并非通常意义上的企业赌博。”李家庆说。

“在国外，赌博条款只在有限的范围内使用，其调整范围非常有限，一般上下1%。”李家庆告诉记者。然而，在中国市场，这种监管被无限放大，甚至发生了更多的投机或“赌博”。

在蒙牛和太子奶的案例中，企业与投资者之间博弈的复合产业增长率甚至高达50%。最终前期表现不错的蒙牛因三鹿三聚氰胺事件不得不向中粮出售股份，而太子奶失去控制权，目前仍处于深度破产状态。

“这一方面是因为公司作为融资方不够理性，另一方面只是因为人们只关注赌博的时尚一面，根本不了解赌博的起源和作用。”国际大律师顾告诉记者。

“其实赌博协议是资本根本不愿意使用的一种方式，在国外也不常用。赌博的使用往往是在定期风险防范后进行的，但对未来的风险仍有一些不同的看法。因此，引入了博弈条款来约束和激励企业和管理者。”

严告诉记者，“近年来，中国市场对赌博产生了误解。其实赌博不是‘赌博’，不存在赌博成分。它要求企业和投资者非常理性地看待业绩能力。”他说，“真正的商业领域没有赌博协议，真正理性的资本市场也没有赌博。”

说到底，赌博只是抵御风险的最后一道防线，是在所有常规风险防范机制用尽后做出的约束和激励安排。企业不能把所有风险都强加在赌博协议上。