张燕生：美日欧经济调整 新兴市场埋单

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国家发改委对外经济研究所所长张延生认为，滞胀不能用来描述全球经济。接下来的十年，其实是发达国家经济调整的十年，但发展中国家很有可能会为此付出代价。

美国和欧洲已经进入高通货膨胀和低增长阶段

中国证券报:欧洲央行日前宣布加息，导致欧洲经济在复苏前可能陷入“滞胀”的担忧。如何看待这一现象？

张延生:“滞胀”出现在20世纪70年代。当时美元贬值推高了价格，两次石油危机带来了能源价格的大幅上涨，导致了非常高的通货膨胀，但是经济增长率非常低。各国为摆脱滞胀采取了不同的做法:欧洲采取紧缩的货币政策；美国采取了供给管理政策，经过十年的供给侧结构调整，美国迎来了it革命和新经济时代。

20世纪90年代以来，世界经济实际上是由两个轮子驱动的:一个是it革命，另一个是经济全球化。信息技术革命稳定了全球高科技产品的价格，而经济全球化导致了全球低成本要素参与国际分工，这直接导致了世界劳动力成本的稳定和价格下降的促进。从当时美国、欧洲、日本的货币政策来看，虽然利率持续下降，但gdp持续增长，而物价并没有显著上涨，处于低物价高增长阶段。

但当时的低物价、高增长并不意味着没有通货膨胀，而只是表现出非常规、非典型的通货膨胀，即资产价格暴涨。背后是需求的井喷，这与虚拟经济的高杠杆率有关，导致全球经济的非理性繁荣。这种繁荣是不可持续的。2000年以来，财务利润过于丰厚，全球最优秀的人才进入这个行业，严重削弱了科技创新。一旦泡沫破裂，情况就会完全逆转。当美日欧再次采取低利率和量化宽松政策时，经济会表现出cpi上升但gdp不上升，这是高通胀低增长阶段。

当心新兴市场国家的泡沫

中国证券报:在这种情况下，中国的进口通胀压力是否明显增加？

张延生:刚才提到的滞胀是一个传统的概念，但目前的滞胀威胁在很大程度上表现为资产价格泡沫。目前发达国家的cpi水平不高，很难说经济会不会停滞。发达国家采取低利率和宽松的货币政策，这可能会造成新一轮的泡沫经济和新一轮的虚假繁荣。

这种繁荣也能产生有效需求，增加gdp，美国可能不会出现新的泡沫。目前资金还没有进入美国实体经济，美国人民已经不敢像2002年那样肆无忌惮地借钱了。这些资金将以套利的形式进入新兴发展中国家，这很可能在新兴经济体制造新一轮泡沫。

值得注意的是，这种泡沫将拉高发达国家的国内生产总值，因为如果有需求，就会有进口，这样它们的经济就不会陷入停滞的陷阱。但是可能没有之前的it热潮大，因为现在的杠杆率低。因此，滞胀不能用来描述未来的全球经济。事实上，未来十年将是发达国家经济调整的十年，但发展中国家很可能会买单。

目前世界经济是“冰与火”。美国、日本和欧洲的国内生产总值增长率和通货膨胀率都很低，但失业率却很高。发展中国家的通货膨胀率和国内生产总值增长率都很高，情况似乎很好。然而，经过5到10年，发达国家已经完成了经济调整，进入了泡沫经济中出现的新结构，与发展中国家的距离可能会再次扩大。对中国来说，未来十年需要高度警惕和重视。