如何看待资产价格泡沫

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在宽松的货币环境下，近期国际市场基本金属、黄金、原油、农产品(000061)期货价格持续走强，国内房价也居高不下。随着国内外资产市场的蓬勃发展，刚刚走出国际金融危机阴影的人们再次担心资产价格泡沫。

其实资产价格泡沫并不可怕。适度的资产价格泡沫不妨碍金融稳定，但也在一定程度上有助于金融和经济发展；可怕的是资产价格的过度泡沫，因为泡沫的过度膨胀积累了破裂的风险，从而威胁到金融和经济的稳定。资产价格泡沫的存在是客观存在的，资产市场价格围绕其内在价值的波动是价值规律作用的体现。在有效市场的假设下，这种波动呈现出均衡的稳态。但现实中不存在有效市场，投资者往往会做出非理性行为。此外，资产基本价值的不确定性和资产供给弹性的缺乏往往导致资产价格与其价值之间的不平衡偏离。在市场机制下，这种偏离一般很难在短时间内回归均衡，超出均衡的偏离就是资产价格泡沫。资产价格泡沫无法完全挤出。适度的资产价格泡沫是经济运行的“润滑剂”，使市场充满流动性和活力。

一般来说，适度的资产价格泡沫可以刺激消费需求和投资需求，进而刺激社会总需求和经济发展。这种效应主要体现在三个方面:一是资产价格的上涨会增加资产所有者的名义财富，进而增加他们的消费支出，这就是“财富效应”；二是股价上涨会降低通过发行股票筹集资金的成本，带来设备投资的增加，这就是“资金成本效应”；第三，股价和地价的上涨增加了其作为抵押品的价值，使企业更容易获得借贷资金，这就是“资金可得性效应”。

但也要注意，资产价格泡沫会升温通胀预期，资产价格泡沫往往与通胀具有同源性。通货膨胀毕竟是一种货币现象。目前，我国面临的通货膨胀压力很大程度上是由银行信贷规模过度扩张造成的。近两年来，为了尽快克服国际金融危机的影响，大量信贷资金投入市场，不仅拉动了经济增长，也推高了商品和资产价格。资产价格泡沫和流动性过剩会催生非理性繁荣，让市场产生经济运行良好的错觉。如果不及时控制，就会积累恶性通货膨胀和资产价格泡沫破裂的风险。

目前，在中国，货币供应量快速扩张和流动性过剩带来的问题不仅在于推高价格，还在于虚拟经济中大量流动性的自我循环。这不仅加剧了资产价格泡沫的出现和扩大，也使得本应服务实体经济的资金被占用，降低了经济刺激政策的效果。资产价格的过度上涨将加剧通胀预期。如果任由资产价格泡沫膨胀，迟早会突然破裂，给金融和经济造成重大损失。

因此，我们应该提高认识，提前规划，及时调整经济政策的方向和力度，防止资产价格泡沫不断扩大。一是货币政策制定要适当参考资产价格走势，加强对资产价格泡沫膨胀的防控。二是加强对资本流向和方向的监管，引导和鼓励社会资本投资实体经济，防止过多资本流入股市、房市等资产领域。第三，加强对跨国短期资本流动的监管，积极与世界各国合作协调，督促有关国家切实维护货币稳定。