中信证券胡一帆：日本地震对全球通胀影响温和

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3月11日，日本发生里氏9级大地震，随后的海啸冲击造成了巨大的平民损失和伤亡。日本首相菅直人宣称“日本正面临二战结束以来最严重的灾难”。

受影响最严重的日本东北部涉及许多重要的工业工厂，包括汽车、核电、石化和半导体，但它们仅占日本国内生产总值的8%。此外，由于电力供应不足和消费者信心下降，许多工厂被迫关闭；日本经济短期内将遭受严重损害。

官方初步估计损失20万亿日元，相当于日本gdp的2%，高于1995年阪神地震的影响。这些费用包括政府承担的保险和重建费用。

日本的通缩压力已经减弱

日本宽松的货币政策、政府支持的重建活动和不断上涨的食品价格将削弱长期困扰该国的通缩压力。灾后v型增长通常伴随着更高的产能利用率和更多的能源需求，导致工资和价格上涨的压力。但我们估计对全球通胀的影响是适度的。

地震导致日元快速回归，因为保险公司需要资金理赔，灾后重建也急需资金，导致日元快速升值。我们认为，由于日本经济的结构性问题和公共债务问题，日元的价值将在此后趋于正常化。

短期内，由于地震后包括炼油厂和汽车公司在内的许多工厂被迫停产，大宗商品需求将下降，这将导致大宗商品价格呈下降趋势。日本经济活动的暂时下降可能会对商品价格的下降趋势产生短期影响。

在能源市场上，日本严重依赖核能。日本有56座核电站，占总能源供应的30%。地震导致11座核电站关闭，一些水电站和燃煤电站出现故障，导致短期电力短缺。日本政府宣布，将在未来几个月内依次关闭八个县的电力供应。鉴于核电站短期内难以修复，煤炭需求可能会上升，以产生额外的电力供应。这意味着2011年煤炭价格的压力将会增加。

国际社会密切监测任何核扩散。核扩散的潜在威胁导致德国发生了旨在质疑核设施安全的示威活动，预计未来几天与核设施相关的库存将受到重创。但对中国核电发展计划的影响可能有限，因为核电只占中国能源供应总量的1%。

随着核电安全意识的提高，中国和其他新兴国家将继续发展核电，以满足其不断增长的能源需求，实现能源产品多样化，减轻传统能源的压力。

在农产品市场(000061)，地震及其对日本国内农业的打击，将增加全球层面的粮价压力。但影响将是有限的，因为相当多的食物，包括小麦、大豆和玉米，几乎完全依赖进口。

日本大米供应自给自足，受影响的房地产占总产量的30%。因此，尽管库存水平较高，但短期内仍将对全球大米市场造成价格压力。但今年大米平均价格将保持相对稳定，这是由于全球大米生产的良好复苏，根据经合组织和粮农组织的预测，今年大米价格将下降3.7%。

在基础金属市场，地震很可能会导致钢材价格上涨，这是由于许多钢厂被迫停产，导致全球钢材供应短期下降。与此同时，短期停产将减少对铁矿石的需求，铁矿石是钢铁的主要元素。由于许多火力发电站位于仙台地区，仙台地区受地震影响最严重，短期内全球煤炭需求将下降。但是，从长期来看，煤炭需求将再次上升，这将导致煤炭价格反弹。从中期来看，随着重建进程的开始，对钢铁、有色金属和铜等商品的需求将会增加。

在贵金属市场，地震会对黄金价格产生适度影响。地震当天，国际金价上涨0.66%，至每盎司1422.67美元。但这一事件会使全球避险情绪保持在高位，从而使金价保持高位。

对两大行业的影响日本银行和保险公司将遭受地震的负面影响。除了金融行业在这次事件中的损失，其他行业，尤其是受影响地区的电子和汽车行业，将在全球范围内受到严重影响。

在半导体、平板电视和数字产品领域，日本是全球电子产业的主要生产国。岩手县、福岛县和宫城县是受地震影响最大的地区。这些地区是汽车零部件和半导体电子液晶显示器的主要生产基地。由于自然灾害，东芝关闭了地震灾区的闪存芯片生产厂。受损的物流系统也会影响其出口，比如日本生产的iphone、ipad等苹果产品的主要零部件。因此，苹果等it公司可能会受到闪存芯片价格上涨的影响。

然而，其他主要芯片制造商所在的国家，如中国、韩国和其他新兴国家，可能会从这一市场机会中受益。该行业的激烈竞争和产品的高替代性将缓解供应链对电子产品价格的压力。由于半成品和成品的生产和分销链的快速调整，这次地震可能会给日本这个行业的竞争带来巨大的影响。

就汽车行业而言，丰田和日产已宣布其国内工厂生产受到影响。从日本进口的中国汽车几乎占进口汽车总数的三分之一，这导致进口汽车供应紧张。日本汽车公司实行的是适时的商业模式，所以这些公司的库存水平是最低的。这一策略有利于将成本保持在较低水平，但在地震影响产业链时面临巨大挑战。短期内，由于生产和库存水平低的影响，日本汽车制造商无法满足需求。此外，日本钢厂的生产受到影响，这也可能影响他们的产业链。由于安全问题和生产的不确定性，这些事件可以增强来自中国、美国和欧元区的竞争力。

总的来说，日本地震对国内和全球增长的经济影响将是中性的。从短期来看，鉴于日本的生产中断和全球风险厌恶情绪的同时上升，地震的影响将是负面的。日本可能出现的V型增长前景意味着2011年下半年将出现更高的增长。核电站的关闭导致能源供应短缺，这将导致火力发电的煤炭需求增加。由于产量受到影响，钢材价格也可能上涨。重建活动将在2011年下半年推高贱金属价格。最后，日本是汽车、电子和半导体产品的主要出口国。但由于这些行业的全球竞争日益激烈，日本停产的影响会被其他国家的产品抵消，而不会造成价格的大幅上涨。

(作者是中信证券(600030)有限公司首席经济学家兼董事总经理..文章最初发表在《华尔街日报》中文网站上，但略作删减。(