阚治东投资手记：想想那个冬天

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前不久和Zero2ipo集团董事长倪正东先生谈了谈，谈了谈国内风险投资行业近十年的发展。我们都由衷地高兴。但当我们谈到创业板推出后，高pe、全民pe、准上市企业IPO被风险投资机构挤压的现象时，我们都开始担心风险投资行业的浮躁是否会引发下一轮危机。在各种公共场合，人们经常会问国内风险投资行业的火热现状能否持续下去。【/h/】我无法回答风险投资行业的火热现状是否会持续，会持续多久。物极必反，人杰地灵是自然规律。该法适用于任何行业，也可以嫁接到风险投资行业。风险投资行业有春天，夏天百花齐放，秋天火红，冬天风雪交加。 中国的风险投资业在冬天沸腾了。不仅中国的风险投资业经历了寒冬，美国的风险投资业也在2001年遭遇了寒流，香港的创业板市场也长期处于冬眠状态。本文致力于讲述风险投资行业的冬天。 美国风险投资业经历了一场寒流 美国风险投资业被公认为世界上成功的行业，也是其他国家同行学习的典范。2001年上半年，在李万寿、陈伟、王守仁等公司主要干部的陪同下，我带领深圳市创新投资有限公司的同事访问了美国。当时我们不仅去了美国东部的纽约，还去了西部的洛杉矶和旧金山，重点是美国的硅谷。当时我们不仅接触了美国主流的风险投资机构，还接触了美国的很多风险企业。回来后写了文章《走近美国风投》。【/h/】那次考察给我印象最深的不是美国风险投资行业的实力，也不是美国高科技企业的发展，而是当时美国风险投资行业遇到的强大寒流。 那个冬天的开始，应该是以全球网络经济泡沫的突然破灭为标志的。2000年左右，美国经济发展急剧放缓，互联网经济在经历了耀眼的喧嚣和肆无忌惮的狂欢后开始崩溃。纳斯达克指数从最高点5132.62(2000年3月10日)一路跌至1619.58(2001年4月4日)，其中网络股跌幅更大。纳斯达克的暴跌严重打击了美国风险投资业。当时我们接触的所有美国风险投资机构都说，暴跌对美国风险投资业的冲击是前所未有的，超过了1987年全球股市崩盘。【/h/】这种影响表现在以下几个方面:第一，风险资本家的价值大幅下降。以前美国的风险资本家和中国这两年的风险资本家很像。一旦被投资公司的首次公开募股上市，该公司的股东价值立即翻倍。由于美国风险资本家通常不会在首次公开募股上市后立即出售他们的股票，所以他们的价值是以市值来衡量的。所以纳斯达克的悲剧性衰落导致很多风险投资家大跌，其中投资网络更是雪上加霜。很多人失去了90%以上的价值，成为了“90%俱乐部”的成员；第二，美国风险投资机构普遍收缩投资。他们要么不敢投资，要么没钱投资。2001年第一季度，美国的风险资本总额为101亿美元，而前一季度为261亿美元。第三，美国风险投资机构投资项目谨慎。以前，一个可能上市的投资项目会吸引许多风险投资机构蜂拥而至，但当时由于难以筹集新的资金，很少有风险投资机构愿意充当项目的主要融资者。2001年第一季度，美国风险投资行业新筹集的资金总额为161亿美元，比上一季度下降32%；第四，创业离不开米。此前，美国初创企业有许多由风险投资机构设计的融资计划。企业对创业投资机构的依赖性很大，但当时创业投资机构自给自足，导致很多初创企业的融资计划成为泡沫，发展自然受到打击；第五，小型风险投资机构的数量正在迅速减少。那一年，美国风险投资机构受到重创，小型风险投资机构受到的打击更大。有一种趋势是，小型风险资本基金寻求合并大型基金；第六，IPO数量大幅减少。在前一年，美国有200家由风险资本支持的首次公开募股上市公司，而在2001年第一季度，只有5家公司。许多原本计划上市的公司转向了并购。【/h/】那一年，我们受到了美国硅谷银行执行董事关连强先生的接见。当时他用一句话描述了美国风险投资业面临的危机:“回到过去，回到根源”。这两年美国风险投资行业赚钱容易，投资很随意。让任何传统的市盈率和任何打折的现金估值见鬼去吧。当时大家都在说“眼球经济”，说点击率，挥舞着城市梦想率的大棒。以前一个企业上市需要七年，现在一个企业从创业到上市两三年就完成了。在这种情况下，传统的估值标准是为了什么？泡沫过后，风险投资机构和初创企业都开始冷静下来。在重新思考了一些新的经济理论之后，投资的价值计量标准回归到传统的市盈率，初创企业上市的时间变成了7年左右。记得当时我们也问过关先生，一旦美国纳斯达克再次走强，这种重在眼球经济、点击率、市场梦幻率的情况会不会再次盛行？关先生的回答是不可能的，因为人不应该犯同样的错误。上一页123下一页