钟光正：债市初具牛市特征 债券基金或再次“给力”

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通货膨胀已经成为一个与人民生活密切相关的经济话题。如何找到抵御通货膨胀的投资产品，以维持资产的保值增值，是很多投资者不得不面对的问题。统计显示，2002年至2010年的8年间，总通胀水平为25.7%，但中国债券指数的累计收益率为30.4%，超过通胀水平4.7%。债券投资已经成为人们合理配置资产、有效对抗通货膨胀的良好选择之一。

2011年债券市场还能再给力吗？日本地震等突发事件会对全球经济、股市、债市产生怎样的影响？今年的通货膨胀情况能否得到有效控制？带着这样的疑问，记者近日采访了在大型商业银行债券市场投资和基金管理方面有7年经验的长城增盈债券基金拟任经理钟。

不确定性加剧了股市波动

钟认为，虽然日本地震对国内外股市造成了短期的负面扰动，但不会改变长期的市场走势。日本地震预计将造成超过10万亿日元的损失，这将达到日本国内生产总值的2%以上。这次地震造成的损失很可能比1995年的阪神大地震还要大。所以这次地震必然会影响日本的经济复苏，对全球经济增长也会产生一定的负面影响。但从目前全球经济结构来看，欧美的经济复苏超出市场预期，新兴市场国家的经济甚至趋于过热。所以日本地震对全球经济的影响有限，但不排除相关产业和产业的结构分化。

钟说，从政策博弈的角度看，今年世界格局动荡，中东北非动荡，日本地震，都表明世界经济复苏仍有阻力，中国经济的外部环境不能过于乐观；此外，中国需求出现疲软迹象，pmi指数持续下降，汽车和房地产销售大幅下降，货币和信贷增速放缓，通胀企稳，这些都表明中国经济趋于放缓，政府调控取得阶段性成果。在这种情况下，政府的监管将更加灵活和谨慎，进一步的收紧措施将推迟。

钟认为，对于仍纠结于监管、通胀和增长的a股市场，不确定因素增加，股市的风险和波动性将显著增加；同时，投资者风险厌恶情绪的上升有利于债券市场收益率的下降，为债券基金投资带来良好的市场机会。

债券市场具有牛市的初始特征

钟表示，从基本面和技术面来看，目前债券市场已经开始呈现牛市特征。

从根本上说，决定债券市场走势的主要因素有四个，即资本、cpi、加息和gdp。首先，市场资金再次回归宽松，央行短期内难以恢复流动性。此外，在信贷控制的情况下(简称二级基金)，央行可能会刻意维持基础货币(一级基金)的宽松，以恢复公开市场功能，减轻人民币升值压力；虽然短期内价格有可能继续创新高，但从连续季度指标来看，价格处于链的末端。预计下半年进入下行通道，价格对债券市场的影响正在逐步消除；至于加息，未来主要取决于cpi是否会继续超出预期。目前，有可能继续加息，但空不会很大，因为cpi高点不会持续很久。如果两次加息，很可能集中在3-6月；最后，由于有效的信贷控制，国内生产总值增长的下降趋势已经非常明显。因此，在上述影响债券市场的四大主导因素中，前两者已经能够确认债券市场的利好；中间两项是中性的，这并不构成空的利益影响。一般来说，债券市场是否会迎来大周期牛市，需要从价格上进一步确认，但进入小周期牛市指日可待。

从技术角度来看，目前的债券市场已经完全具备牛市形态。首先，目前收益率曲线从2009年初开始向上调整，调整时间充足；其次，部分品种产量接近或超过历史最高水平；最后，收益率曲线在中长期被拉平。

以债务为基础的冲击市场的突出价值

据了解，正在发行的长城债券基金将积极增加利润，募集资金的80%以上将投资于债券等固定收益资产，信用固定收益品种的投资比例不低于基金净资产值的30%。钟认为，在进入加息渠道和央行严格控制商业银行贷款的情况下，企业通过发行债券和锁定财务成本筹集资金的动力增强，预计2011年信贷债券市场将迎来新一轮发行高峰。由于信用的风险溢价，信用债券具有较高的投资回报。

钟管理的另一只债务型长城债券基金的业绩排名，今年以来稳居债务型的前列。他认为，债券基金的长期回报相对稳定，投资风险相对较低。在动荡的市场中，债券基金稳健稳定的投资价值不断涌现。银河证券称，2010年国内一级债券基金平均收益率为8.1%，同期一年期定期存款利率为2.25%。2008-2010年三年间，国内一级债券基金三年累计平均收益率为19.0%，超过三年累计收益率16.2%。

钟告诉记者，长城增盈债券基金将采取“自上而下”的策略配置大规模资产，动态调整基金大规模资产的投资比例，在控制组合风险、保持资产流动性的前提下，力争获得超过业绩基准的收益，实现基金资产的长期增值。