瑞银证券投资策略师高挺：2011年A股有望实现正收益

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2010年的股市表现并不令人满意。回顾市场的诸多偏差，瑞银证券(UBS Securities)首席中国投资策略师高婷认为，今年a股市场的表现将好于去年，但很难出现利润区间在15%-20%左右的大牛市。

今年的利润幅度是15%-20%

中国证券报:今年大盘运行近两个月，指数变化不大。你如何判断今年市场的整体趋势？

高婷:关于兔年的投资策略，我们认为经济增长将保持在较高水平，cpi不会失控。因此，与去年相比，市场有望实现正回报，但很难从指数上形成大牛市，盈利区间在15%-20%左右。

年初至今，a股指数基本持平，表现好于其他新兴市场。印度一个多月下跌超过10%，一些东南亚国家下跌超过5%。

为什么两者都是新兴市场，而中国市场的表现和这些股市从去年开始就有那么大的不同？这主要是不同的通货膨胀阶段造成的。相比较而言，中国更早进入通货膨胀，市场预期和政策变化更早。但其他国家后来经历了快速的通货膨胀上升，所以政策调整较晚，市场反应较慢。

从这个角度来看，我们可以更加看好a股未来的走势。

此外，回顾2010年的市场，有三个对未来有一定影响的重大偏差:增长放缓和通胀上行的偏差、业绩良好和指数下行的偏差、大小盘股走势的偏差。这三个偏差在未来一定程度上会得到纠正。

目前，这三个与去年的偏差正在发生变化。第一，通胀与增长的背离基本消失。去年第四季度，国内生产总值增长到9.8%，通货膨胀基本上升到较高水平。分歧得到了纠正，市场对收紧政策方向的预期已经明确。第二，业绩与股指的偏差也将得到纠正，这是2010年的特殊情况。在2010-2011年上市公司业绩增长下，股指上涨的概率很大。第三，大盘股近期走势强劲，这种偏差正在修复。综合考虑这三个因素，我们可以对今年的股市有一个审慎乐观的预期。

基本面表现良好

中国证券报:如何判断今年宏观经济走势和政策走向？

高婷:瑞银(UBS)经济学家判断，今年中国经济将增长9.6%，cpi预计为4.8%。仅从经济预测数据来看，总体来看，中国经济在有效控制cpi的同时，很可能实现快速增长。今年的基本面表现良好，不会急剧恶化。

政策方面，由于大部分通胀压力可能在上半年密集释放，上半年大部分时间货币政策可能偏紧。市场普遍认为上半年仍有两次加息的可能，法定准备金率将根据流动性情况进行调整。

今年企业利润增长可能没有原先预期的那么强劲，会保持在合理的状态，不会出现大幅波动，也不会过热。与市场相对应的，是回报为正、预期相对较好的宏观环境。

另外要强调的是海外复苏。参考发达国家和新兴市场的相关指标，可以看到经济增长的主体，主要是美国，表现好于预期，有资金回流，这是未来值得关注的趋势。如果外部经济继续增长，出口回升，对中国经济增长的担忧就会小得多。与此同时，海外市场的复苏将对航运、港口和出口企业等许多部门产生积极影响。

上市公司的业绩持续增长

中国证券报:宏观经济好转。瑞银期望上市公司实现怎样的业绩增长？

高婷:支撑今年股市上涨的另一个重要点是上市公司的盈利能力。现在，市场预计上市公司将实现20%左右的增长。3月和4月将集中年报和季报的披露期。从去年前三季度各行业的观察数据，包括汽车、家电、房地产的销售数据可以看出，上市公司的利润是可以预期的。另外，观察很多卖家和券商的研究报告，可以看到大家都在提高上市公司的盈利预期，所以年报可能会超过市场预期，这至少在近期会对市场有很强的支撑。

另外，目前市场的估值也很合理。一些大盘股市盈率只有15、16倍，处于历史低位。

这些因素奠定了今年整体市场表现不会太差的基础。投资者应该看到，我们已经经历了大部分通胀压力和宏观调控的担忧，股价已经对这些担忧做出了回应。