2008年金融危机全面爆发：成熟市场衰退和新兴市场兴起

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新兴市场的崛起和发达市场的逐渐衰落是一个有机整体的两面。这背后，房地产市场起着关键作用。从21世纪初美国科技股泡沫破裂到2008年金融危机的七年间，房地产一直是美国和欧洲经济的引擎。但在发达市场蓬勃发展的背后，全球制造业逐渐向劳动力资源低的新兴市场转移，新兴市场的崛起有着更加坚实的基础。

2000年第一季度，美国科技股泡沫破裂。当时美联储主席格林斯潘将美国利率从6.5%下调至1%，引发市场争论。其中一个主要原因是科技股泡沫的破裂不应该由房地产泡沫来填补。这种观点在2008年后成为市场主流，但当时降息的做法几乎得到了市场所有人的认可。2006年格林斯潘结束18年任期时，当时的舆论说他是历史上最伟大的美联储主席，因为他实现了美国经济最长的繁荣。

众所周知，从2007年底开始，随着美国房地产泡沫的破裂，一场可怕的金融危机一度对全球经济造成了巨大威胁。事实上，早在2004年6月，美联储主席格林斯潘就开始了最后一轮加息周期，并在两年内将美国利率从1%上调至5.25%。根据传统经验，两年内加息这么高，应该能有效抑制房地产泡沫。然而，当他发现短期利率上升时，10年期和30年期政府债券的收益率实际上高于美联储。也就是说，市场的实际利率水平并没有真正上升，房地产泡沫还在继续。

答案终于在2008年的金融风暴中揭晓。原因是当时市场上出现了一种新的金融产品，叫做债务抵押债券(cdo)。通过这个证券化套餐，很多低评级高息房地产贷款变成了理论上的高评级债券产品。由于美国的房地产在2007年之前持续上涨，所以没有这种杠杆。然而，随着2007年美国房地产的整体下滑，抵押品立即消失了。泡沫破裂后，原本的低风险资产一夜之间归零，对各种金融机构来说，杀伤力极强。贝尔斯登和雷曼兄弟的倒闭，美林的收购，aig集团的濒临破产，都源于此。

从2002年到2007年，本应下滑但没有下滑的美国经济继续表现良好。在欧洲市场，欧元建立后，大量短期资金不断涌入欧洲、英国、西班牙、葡萄牙、意大利、希腊等地。除了德语区，欧洲也有大规模的房地产泡沫。和美国类似，欧洲国家的利率太低。与美国不同，欧洲打包成cdo的房地产贷款不多，危害世界。相比美国市场，欧洲其实泡沫很少。但由于欧元的自我调节机制不成熟，对危机的反应落后于美国。

2002年至2007年，美国和欧洲的房地产热潮将发达市场的人和资源吸引到房地产市场，不仅阻碍了创新的出现，而且加剧了资产泡沫，加速了其原始资金的外流。从另一个角度来看，由于制造业不断被新兴市场取代，要为过高的房价找到足够的买家和租户并不容易。一旦房地产市场没有足够的投资回报，价格迟早会下跌。在这里，我们突然想到1989年的日本，也是因为接下来20年的房地产泡沫破裂。在这20年里，日本经济几乎没有增长，也没有所谓的利率。欧美很有可能在未来陷入日式迷失陷阱。

截至目前，美国、欧洲和日本股市市值仍占全球所有股票市值的86%，新兴市场全部21个市场的合计市值仅为13%。然而，在2008年、2009年和2010年，全球经济增长几乎依赖于新兴市场的贡献。也许现在下结论说三个成熟市场已经透支了未来的增长还为时过早。但是从投资是为了追求回报的角度来说，我们未来的重点肯定是新兴市场，这是一个非常确定的方向。