招商银行刘东亮：今年人民币升值幅度或达5个百分点

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金融危机爆发已经两年多了。在各国大规模遭遇危机后，市场并没有出现雨后春笋般的晴天。相反，雨后夕阳西下，满地黄花。全球经济依然失衡，欧洲爆发债务危机，美联储实施第二轮量化宽松，新兴市场通胀压力迎面而来。这些问题不仅困扰了2010年，也给2011年带来了很大的不确定性。 总体而言，由于全球经济复苏的不平衡，不同经济体的融资能力不同，以及由此导致的市场预期的变化，我们连续第四年看好美元，看好空非美元货币，对商品货币保持中性，人民币升值幅度可能达到5个百分点。 欧元债务危机 2010年对外汇市场影响最大的无疑是欧洲主权债务危机:从希腊到爱尔兰，似乎整个欧洲都处于动荡之中。虽然欧盟和国际货币基金组织对相关国家给予了大力援助，但欧洲主权债务危机不会结束，并将延续到2011年，这是今年外汇市场面临的最大挑战。由于全球需求不会快速复苏，欧盟国家正在实施反周期的财政紧缩政策，社会福利的减少必然会抑制经济复苏的动力，也不会提高政府的筹资能力，因此危机进一步蔓延的可能性非常高。从金融市场来看，危机国家与德国之间的国债利差，以及主权cds的价格和头寸都在不断上升，说明市场在押注危机会继续扩大。【/h/】以下三条线非常关键:一、危机是否会蔓延到西班牙、意大利等太大而无法挽救的国家；第二，危机是否会蔓延到欧元区以外的国家，比如最近匈牙利主权评级被下调，这是一个危险的信号，表明欧盟国家主权债务风险普遍存在；第三，因为德国是欧元区经济复苏最好、经济规模最大的国家，如果德国在救助问题上倒退，就会使救助机制失效。以上三种情况一旦发生，都有可能引发欧元区系统性风险，严重打击欧元走势。 美元依然坚挺 美国也面临高负债问题，但美国不太可能陷入主权债务危机。美国政府净负债占gdp的84.9%，相当于英法德，远低于希腊(126.8%)和日本(143.5%)。但西班牙的指数是53.2%，但被认为存在主权债务风险，所以债务规模不能决定一个国家是否会陷入危机。同时，美国中长期债务大量存在于海外官方账户中，这决定了美国债务的稳定性，即不存在短期赎回风险。 更重要的是，美元在国际货币体系中的地位决定了海外经济体愿意追逐和存放美元，而海外美元则是通过购买美国债务的方式返还给美国(其他市场由于波动性无法吸收官方储备)。这样的美元回报机制在可预见的时间内不会破裂，所以美国不存在融资危机。 因此，在主权债务问题上，美国已经比欧洲有优势，这将增加美元的吸引力。然而，美国通过量化宽松政策和延长减税计划大力刺激经济。此外，美国的一些指标最近显示出稳定的迹象。2011年美国经济比其他发达经济体复苏更强劲是一个大概率事件，这也将促使市场对美元持乐观态度。 但是，一些不确定因素会困扰市场，比如欧债危机的具体演变，中国宏观调控的力度和节奏，朝鲜半岛问题迅速升温(半岛局势恶化会导致避险情绪上升，大幅推高美元)。预计这些因素将进一步放大2011年外汇市场的波动性，美元可能在大幅波动中保持强势。【/h/】人民币升值可以达到5%【/h/】2010年人民币对美元升值3%，这个过程预计还会继续。一方面，由于海外压力的缓解，人民币可能会分阶段快速升值；另一方面，为了缓解国内通货膨胀的压力，对冲进口通货膨胀的风险，可以允许人民币更强劲地升值，人民币的年升值幅度至少达到5个百分点。 当然，依靠人民币升值并不能有效缓解中国目前的通货膨胀，而且短期内利率、准备金率、汇率三管齐下，节奏把握不好，会有超调的风险。 日元创出新高 近两年来，日元与美债保持了良好的互动和关联，但最近出现了两者脱钩的迹象:美债收益率大幅上升，而日元对美元并没有大幅下跌，相反仍在持续上涨。如果2011年能确认两者脱钩，那么日元很可能延续前两年的牛市，继续升值之旅。投资者可以无视日本疲软的经济基本面和零利率。日元在2011年创历史新高只是时间问题。 然而，地缘政治风险也会给日元蒙上阴影。如果朝鲜半岛局势恶化超出预期，日元很容易受到冲击，短期内大幅下跌。