肖世明：房地产政策预期左右A股走势

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2010年的市场已经成为过去。在这次辞职中，上海立世投资管理有限公司董事总经理肖时明接受了《中国商报金融业务》记者就2011年a股市场走势的专访。他认为，2011年应该是一个不错的投资年，风险可能主要来自房地产调控政策。

蔡上:你对2011年a股市场的总体看法是什么？

肖世明:我们的投资理念是“宏观保值投资”，重点是宏观经济周期和行业周期。在不同的经济周期中，不同行业的投资机会是不同的。至于目前的新经济周期，我们认为2008年底全球将重新注入流动性，这也是新一轮信贷周期的开始。2009年是这个经济周期的第一年，2010年是第二年，2011年是第三年。目前，整个宏观经济周期仍处于复苏和逐步增长的过程中，我们对实体经济仍有很大信心。对于新兴市场而言，新经济周期开始后所谓的经济双底是一个伪命题。从宏观经济周期来看，2011年不会是“空头市”，但2008年是典型的空头市，资本外流，现金为王。

2011年仍然是一个不错的投资年，但也要考虑流动性的增速。去年底，很明显，一些投资者对外资流入和流动性预期过于乐观。尤其是二级市场的波动，往往会导致没有经验的投资者过度乐观或过度悲观的预期。然而，对a股市场的乐观预期在2010年底有所下降。因此，此时市场对2011年的预期不应过于悲观，而应更加乐观。总体来说，还是“牛市”。

蔡上:你认为影响2011年a股投资的最大不确定性是什么？

肖世明:从逻辑上讲，投资预期一般有两条主线，一条是政策预期，一条是业绩预期，实际上对应的是宏观周期和行业周期。2011年政策预期最大的不确定性在于房地产政策预期。房地产无论是支柱产业还是基础产业，其上下游都涉及30多个相关产业，不能回避这种预期的判断。目前，房地产政策的重点是政策是否会更严格，具体是是否会开征房产税，或者如何开征，具体有哪些细节？目前市场与这一预期还很不一致，这也导致了房地产行业的“涨跌”。

这是一个关键假设，也是判断2011年整体市场的关键节点。整个房地产行业可能在本轮经济周期中始终受到宏观政策调控的影响，也可能继续承担“反周期”调控的任务。从某种意义上说，这也预示着在当前的经济周期中，房地产行业已经先于其他实体经济进行了调整。

这种情况下，房地产行业只能在二级市场每次技术上反弹，很难有趋势机会。如果本轮房地产行业能够顺利调整，将为下一轮经济周期房地产行业的发展打下良好的基础。比如节能、环保、绿色建筑的理念如果得到有效的落实，那么一些设计和产品比较好、发展战略比较明确的企业就可以发展的很好，甚至一些有实力的龙头企业也可以利用这个机会，以较低的成本增加土地储备，为下一轮的发展打下基础。

我相信这个关键假设对于2011年的市场来说还是很重要的。如果引入财产税，可能会导致房地产行业的市场估值标准发生变化，从最初的pe估值变为pb估值。二级市场的上市公司价格也会相应调整，市场必然会有大的调整；如果房产税政策有望比原来更好的兑现，不排除市场会有较大程度的反弹和上涨；如果房产税政策的预期还不明朗，市场对房地产政策的看跌预期已经充分体现在价格上，市场的均衡状态不会被打破。市场和各行业将继续在流动性预期和估值预期中“纠结”。市场整体没有大势，结构性牛市还会继续演绎。上一页12下一页