刘煜辉：美国当前通胀压力不大 美联储或推变种QE3

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日前，中国社会科学院金融重点实验室主任刘煜辉在接受《中国证券报》专访时表示，美联储短期内不会大幅退出量化宽松政策。美元很难长期走强，这决定了长期能源价格仍面临较大的上行压力。由于美国的债务融资缺口难以解决，美联储可能会在6月份qe2到期后推出qe3。美国目前的通货膨胀压力并不大

中国证券报:4月份美国cpi上涨3.2%，通胀压力小幅上升。如何看待美国下一阶段的通货膨胀趋势和货币政策趋势？

刘煜辉:美国物价主要由两部分组成:三分之二与劳动力成本直接相关，即工资。目前美国的高失业率抑制了工资的快速上涨，使得“工资-物价”螺旋上升的渠道缓慢。这种情况不同于70年代美国经济的滞胀。当时重化工业和制造业仍集中在发达国家，产业尚未转移。

另三分之一与新兴市场国家的通胀水平和国际油价有关。现在全球通货膨胀有一个明显的传导链，即通货膨胀发生在新兴市场国家，然后通过国际贸易和货币升值逐渐传导到发达国家。新兴市场国家在这个传导链的前端，而美国在后端。美国的货币政策主要侧重于核心通胀率，即不包括食品和能源的价格水平。从这个角度来看，美国很难退出量化宽松政策，因为核心通胀水平没有显著上升。

目前新兴市场国家的通货膨胀传导到美国，对美国尤其是中国的通货膨胀水平构成威胁。“中国制造”面临越来越多的瓶颈:外部资源约束、劳动力成本快速上升、土地成本快速上升。随着政府债务杠杆率上升，政府的补贴也在弱化，所以“中国制造”肯定会面临涨价的过程。通货膨胀前端的国家比后端的国家承受的压力和痛苦要大得多，中国经济“硬着陆”的风险也比美国大。

能源价格正面临长期上涨压力

中国证券报:最近国际大宗商品和原油价格大幅波动。他们的牛市结束了吗？

刘煜辉:美国面临巨大的债务问题，这决定了美联储不会大幅退出量化宽松政策，美元也不可能长期走强。由于美国的债务融资缺口难以解决，在6月份第二轮量化宽松之后，美联储可能会推出第三轮量化宽松的变体。二战后，美国婴儿潮一代在2011年后开始进入退休年龄。未来50年，美国财政支出与收入的差距会越来越大。美国需要融资，而中国、日本等石油国家能提供的帮助越来越少，融资缺口需要美联储来填补。

因此，美元的供应量会越来越多，美元不会走强，这决定了全球能源价格仍将面临强劲的上行压力。除了新兴经济体因为无法承受通胀而“硬着陆”，商品价格将面临调整，从长期趋势来看，商品价格面临巨大的上行压力。

接下来，美国肯定会提高国债发行上限。在过去的30年里，美国对国债上限进行了几十次调整，这是一个经常发生的事情。

降低成本以实现回收

中国证券报:美国经济复苏会持续吗？

刘煜辉:作为一个创新型经济体，美国一直拥有制度优势。二战以来，全球经济增长的每一个长周期都是由美国主导的。二战后，军事工业向民用的转变产生了技术创新和进步，使美国经济进入了20世纪60年代末的黄金增长期。20世纪70年代经济滞胀修正后，80年代美国经济在信息革命的指引下增长了30年，直到2007年因资产泡沫出现金融危机。

美国现在正处于混乱时期，仍在寻找下一个拉动经济的增长点。然而，要实现经济复苏，就必须有效降低成本。对美国经济竞争力的最大威胁是高成本。一方面工资成本高，另一方面美国医疗保险支出占国民收入的17%，是其他发达国家的两倍多。只有通过医疗体制改革降低成本，再加上美国现有的创新优势，才能将有限的资源逐渐吸引到美国需要引导的实体方向，包括新材料、新能源、新兴医药、农业等。只有降低成本，才能体现美国工业的回报率，改变资本流出美国的局面。