左晓蕾：国际板是人民币国际化关键步

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事实上，从资本投资需求的角度来看，人民币的国际贸易规则促进了中国贸易逆差国持有人民币储备。因此，有必要充分认识人民币作为储备货币所带来的风险。为了前瞻性地防范金融和经济风险，国际板的启动需要伴随一些具体的制度安排。最重要的是培养人民币的多元化购买力，从而在国际市场上树立信誉和实力。

在国际市场上实施人民币交易规则是人民币国际化的关键一步。在关注这一新的投资机会的同时，中国人也需要对这一新概念有更全面、更深刻的认识。

什么是人民币国际化？人民币国际化意味着在国际市场上，人民币已经成为国际社会公认的国际货物和服务贸易的等价物。为此，人民币应该成为所有国家储备货币的一部分。至于通过资本市场推动人民币国际化会对金融和市场产生怎样的影响，我认为需要深入探讨。

现在正在推广的人民币贸易结算，使人民币的储备货币功能逐步提升。但是，人民币贸易结算一般发生在逆差贸易中，因为贸易伙伴只有在从贸易伙伴进口更多货物时，才有动机用对方的本币结算。这也是为什么人民币结算是从边境贸易和东南亚国家开始的。巴西和俄罗斯也与中国签署了货币互换协议。中国与这些国家和地区的贸易大多以逆差为主。

但对于发达国家，尤其是美国和欧盟，虽然中国在努力增加进口超过出口，但相信在很长一段时间内，由于就业压力，转型需要时间，尤其是比较优势的存在，中国对欧美国家的出口可能仍会保持一定的顺差水平。虽然会随着经济转型继续减少，但还是有一定规模的。因此，人民币通过贸易支付成为这些发达国家和地区的储备货币基本上是不可行的。

从这个角度来看，从资本投资需求的角度来看，国际板的人民币交易规则实际上促进了中国贸易逆差国持有人民币储备。

首先，在国际板上市的海外公司将获得人民币融资。海外公司的融资原则上可以在中国投资。比如美国机械制造公司卡特彼勒在中国上市融资后投资美国高铁设备制造项目。但是在美国投资必须用美元，卡特勒必须去银行把人民币换成美元。商业银行将把人民币带到美联储，兑换成美元，人民币将成为美国的储备货币。

其次，人民币的国际交易规则意味着，所有参与二级市场交易的机构，包括外资机构，都必须以人民币进行交易、清算和结算。这和目前qfii在主板交易有着根本的区别。合格投资者用美元兑换人民币，然后用美元汇款。国际板的交易规则是直接用人民币交易，这意味着所有希望参与国际板二级市场交易的机构必须持有人民币。

国际板的推出无疑推动了人民币作为储备货币和全球移动货币的进程。因此，有必要充分认识人民币作为储备货币，尤其是作为全球外汇市场的交易货币所带来的风险。

人民币作为贸易外汇储备货币，不仅会减少中国的外汇储备，而且在短期内会增加外汇储备。原因很简单。以前进口贸易用美元支付，现在改为用人民币支付，不消耗外汇储备。支出的减少就是储备的增加。这样在人民币清算结算过程中，人民币升值压力会无形中加大。

长期来看，每一元外汇储备都有购买力。本币作为外汇储备货币，是指本国货币发行的货币数量超过本国经济增长所需的数量。作为储备货币，它不仅要具有与中国商品和服务相当的功能，而且要成为多元化贸易的等价物。简单来说，石油输出国愿意接受新加坡以人民币支付的油价。此时，我们必须警惕中国经济因过度发行货币而构成的全球购买力的“挤兑”。

另一种吸收过剩货币购买力的方式是，扩大虚拟经济，将脱离实体经济或由其衍生的虚拟“产品”变为“投资产品”，从而虚拟化过剩货币的购买力。然而，这种“虚拟”并不存在于空.之间2008年美国爆发的金融危机，包括最近的美国国债和欧洲债务危机，都是痛苦的教训和警告，这些危机是由国家信用“虚构”的。

人民币一旦脱离进出口贸易支付的供求约束，演变成纯外汇交易货币，货币支付功能减弱，投机功能扩大，实际上就“被迫”完全可兑换。这样就有可能造成货币汇率大幅波动，交易规模难以控制，甚至货币政策由外汇市场主导。

根据国际清算银行的数据，国际市场上外汇投机的日交易量高达4万亿美元。去年，外汇交易在全球所有衍生品中增长最快，同比增长142%。在当前全球经济复苏疲软不稳定、变数太多的情况下，货币套利导致的汇率波动增加了巨大的外汇投资风险。今年前四个月，澳元和挪威克朗对美元升值7.3%，但上周对美元贬值3.3%。据报道，近期美元升值导致墨西哥比索、新加坡元、巴西雷亚尔等新兴市场货币一周内损失1.26%至4.77%。日本灾后重建理念的炒作使得日元不但没有贬值反而升值，这对日本灾后重建非常不利。只有在七国集团的共同干预下，日元汇率才能恢复稳定。如果人民币出现这种情况，不要指望g7的帮助。

因此，为了前瞻性地防范金融和经济风险，国际板的推出需要伴随一些具体的制度安排。比如当初是否连同香港离岸人民币市场和投资银行间债券的小qfii的人民币规模一起计算市场规模，控制在进出口贸易规模，逐步扩大。作者估计，国际板设计的目的可能是提供人民币回报和投资渠道，但作为国际货币，更重要的是培养多元化的购买力，从而在国际市场上建立信誉和实力。