招商证券董事温天纳：通胀若六月见顶 经济走势如何

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表面上看，通胀一直居高不下，反通胀政策是宏观调控的首要目标。与此同时，经济增长显示出放缓的迹象。作者分析，控制措施将在未来几个月继续，但强度可能会降低

通货膨胀持续增长，几乎达到不可阻挡的水平；如果通货膨胀在6月份达到峰值，经济走势会如何？招商局证券(600999)(香港)董事总经理温天娜撰文特别指出，中国经济将进入明显下滑状态，工业生产利润将稳步增长。

以下是他观点的总结:

通货膨胀能在六月见顶吗？它对经济活动，尤其是与经济增长相关的工业生产中的库存行为有着重要的影响。通货膨胀周期一般比库存周期提前一到三个月。目前，经济学家普遍预计6月将是全年最高的通胀。如果有望实现，估计第三季度可能会出现明显的去库存行为。

但如果下半年不放松紧缩政策，再加上去库存效应的双重打击，经济增速很可能会跌得更明显。因此，在稳健的货币政策框架下，作者估计第三季度和第四季度货币政策将会微调和放松。目前，企业的库存状况正在发生变化。今年以来，华东和华北部分地区出现了缺电现象，发电设备的使用小时数逐年增加。

电力供应短缺和供求关系的出现是反转的背景之一，其中一季度内地企业普遍的库存增加行为是一个重要原因。

工业企业的利润稳步增长

从同步指标来看，工业企业第一季度产成品资金同比增速继续上升，说明企业第一季度仍处于增库存状态。

目前，工业企业的利润增长率相对稳定，但考虑到去年底以来企业的库存增加行为，我们认为前期相对较低的库存成本是保持第一季度会计利润同比增长率的原因之一。

因此，我们关注利润的增长率和转移成本的能力。第一季度，当pp i和ppirm(原材料采购价格)上涨时，企业成本自然会上升。一旦通胀预期稳定，企业将面临去库存的压力。

看领先指标，4月制造业pmi为52.9%，比3月增速低0.5个百分点。经过季度调整后的pmi指数大幅下跌，接近50的临界值。作者估计，5月份pmi将继续下降。

经过季度调整，产成品库存指数继续上升。考虑到新订单指数持续下滑，我们认为，在央行进一步收紧货币政策的影响下，通胀预期强化的库存行为所引发的经济调整可能已经开始。

库存压力是一个适度的调整

对于这一轮库存调整，市场关注两个方面，即调整幅度和持续时间。

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