胡晓炼：如何理解和贯彻稳健货币政策

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货币政策从“适度宽松”向“稳定”的转变是宏观政策取向的重要转变，是当前国际国内环境下的正确选择。如何实施稳健的货币政策？具体来说，可以着重从以下几个方面入手:一是有效地放好流动性的总闸门；第二，积极构建反周期宏观审慎制度框架；第三，继续稳步推进利率和汇率市场化改革；第四，实施稳健的货币政策也需要体现结构性作用。

2011年，中国实施了稳健的货币政策和积极的财政政策。这对保持我国经济平稳快速增长是非常及时和必要的。我想借此机会谈谈实施稳健货币政策面临的主要挑战，以及如何准确理解和实施稳健货币政策。

2011年实施稳健货币政策的主要挑战

从1998年到2006年的近10年间，中国货币政策取向的制定是“稳定”的。然而，从内外环境来看，我们现在实施的稳健货币政策面临许多新问题和挑战。

首先，国内通胀压力明显加大，通胀预期加剧。2010年，随着世界经济的逐步复苏和中国经济复苏上行趋势的不断巩固，中国出现了通胀预期增强、通胀压力上升的迹象。中国人民银行2010年第四季度对储户的问卷调查显示，居民对物价的满意度指数仅为13.8%，为1999年第四季度以来的最低水平，居民对未来物价上涨的预期加剧。2010年前11个月，食品价格上涨7.0%，推动cpi上涨2.3个百分点，贡献71.2%；非食品价格上涨1.4%，推动cpi上涨0.9个百分点，贡献28.8%。特别是9月份以来，粮食价格同比涨幅持续扩大，非粮食价格上行压力值得关注。其中11月份房价上涨对非食品价格的贡献率高达73%，短期内实际租金价格上涨仍有上行压力。国际大宗商品价格明显反弹，全年原油、铁矿石和铜价格分别上涨35.3%、26.6%和38.4%。由于经济复苏和美元可能走软，大宗商品价格可能进一步上涨。此外，自2010年以来，地方政府纷纷提高最低工资标准，平均涨幅超过20%。劳动力成本上升对价格走势的影响不容忽视。

其次，固定资产投资持续高速增长带来的货币信贷扩张压力仍然很大。自2008年下半年以来，为应对国际金融危机的严重影响，中国及时出台了4万亿元经济刺激计划，对促进经济持续复苏发挥了重要作用。2009年和2010年前11个月，固定资产投资分别增长30.1%和24.9%。目前，新开工项目的计划总投资规模、增速和占国内生产总值的比重均处于历史高位。2010年前11个月，新增城建项目计划总投资约17.2万亿元，比2009年全年增加约2万亿元，而2003-2008年同期新增城建项目计划总投资平均为5.6万亿元，不到2010年同期的1/3；2010年前三季度，新开工项目计划总投资占同期国内生产总值的比例为52%，比2003-2008年的平均比例高出21个百分点。根据历史经验，新开工项目的投资周期一般在23年左右。以此计算，在建项目的总未完成投资规模和后续资金需求非常大。2011年是全面实施十二五规划的第一年，地方政府对加快发展充满热情。这给信贷供应造成了很大压力。

第三，整体政策环境依然宽松。要实施稳健的货币政策，就要从过去宽松的货币信贷条件中回归正常，而且趋势越来越紧。同时，财政政策仍然是积极的。近年来，社会保障、教育和卫生等公共支出大幅增加，但基本建设支出等经济建设支出一直是财政支出的重要组成部分。整个社会的投资规模还是比较大的，这些建设项目往往需要大量的信贷资金。因此，为了达到预期的效果，稳健的货币政策必须与其他宏观政策相协调，把握好力度。

第四，实施稳健货币政策的外部环境相对宽松。自国际金融危机以来，主要发达经济体普遍采取宽松的货币政策，利率保持在历史低位，货币状况空.虽然世界经济复苏缓慢，但发达经济体复苏缓慢，失业率居高不下，一些国家主权债务危机隐患尚未消除。特别是美国等国家进一步实施量化宽松政策，全球流动性泛滥。在发达经济体国内投资疲软、银行放贷意愿弱的情况下，可能会推动大宗商品价格继续上涨，推动国际资本流向经济增长相对较好的新兴市场，加大这些经济体的资产价格和通胀压力。

第五，国际收支仍然对货币政策有重要影响。近年来，中国国际收支失衡状况有所改善，经常账户占gdp的比重逐年下降，从2007年的11%下降到目前的5%和6%，但顺差仍然很大。随着经济的快速增长和人民币升值预期的增加，国际流动性可能会继续大量流动，这将增加基础货币被动投资的压力，给稳健货币政策的实施带来严峻挑战。上一页12下一页